oÉíçë=ÇÉ=ä~=mçä ∞ íáÅ~= ^åíáJfåÑä~Åáçå~êá~=Éå= sÉåÉòìÉä~ jáÖìÉä=žåÖÉä=p~åíçë j~óç=ÇÉ=OMMU

= = = = = = = = = = oÉíçë=ÇÉ=ä~=mçä ∞ íáÅ~=^åíáJfåÑä~Åáçå~êá~=Éå=sÉåÉòìÉä~= = = = = = = = = = = = = jáÖìÉä=žåÖÉä=p~åíçë N = = = j~óç=ÇÉ=OMMU= = = = = = = = = = içë=~å•äáëáë=ó=çéáåáçåÉë=ÅçåíÉåáÇçë=Éå=Éä=éêÉëÉåíÉ=ÇçÅìãÉåíç=ëçå=êÉëéçåë~ÄáäáÇ~Ç=ÇÉä=~ìíçê= ó= Éå= å~Ç~= ÅçãéêçãÉíÉå=~ä= fåëíáíìíç= i~íáåç~ãÉêáÅ~åç= ÇÉ= fåîÉëíáÖ~ÅáçåÉë= pçÅá~äÉë= EfiafpFI= Åçãç=çêÖ~åáò~Åá μ å=èìÉ=ÅççêÇáå μ=ëì=Éä~Äçê~Åá μ å=ó=éêçãçîá μ=ëì=ÇÉÄ~íÉ=é ∫ ÄäáÅçK= N = jáÖìÉä= žåÖÉä= p~åíçë= Éë= mêçÑÉëçê=^Çàìåíç=~ä=`Éåíêç= ÇÉ= cáå~åò~ë= ÇÉä= fåëíáíìíç= ÇÉ= bëíìÇáçë= pìéÉêáçêÉë= Éå= ^Çãáåáëíê~Åá μ å=Efbp^F=

= = fK=páíì~Åá μ å=~Åíì~äW= fi nì¨=Éëí•=é~ë~åÇç=Åçå=ä~=áåÑä~Åá μ å\= = m~ê~= ÉåíÉåÇÉê= ãÉàçê= Åì•ä= Éë= ä~= ëáíì~Åá μ å=~Åíì~ä= ÇÉ= ä~= áåÑä~Åá μ å= Éå= sÉåÉòìÉä~= Éë= åÉÅÉë~êáç= éçåÉêä~=ÇÉåíêç=ÇÉ=ÅáÉêíç=ÅçåíÉñíçK=bå=éêáãÉê=äìÖ~êI=Éå=ÅçåíÉñíç=Åçå=åìÉëíê~=éêçéá~=Üáëíçêá~K= mçê= ÉàÉãéäçI= Éå= Éä= ãÉë= ÇÉ= ã~óç= OMMU= ä~= áåÑä~Åá μ å= Éå=~äáãÉåíçë= ETIRBF= åç= ë μ äç= Ü~= ëáÇç= ä~= ã~óçê= Éå= Åì~äèìáÉê= ãÉë= ÇÉ= äçë= ∫ äíáãçë= ÇáÉò=~¥çëI= ëáåç= í~ãÄá¨å= ä~= ã•ë=~äí~= ÇÉëÇÉ= ä~= Åêáëáë= Ä~åÅ~êá~= ÇÉä= ëÉÖìåÇç= ÖçÄáÉêåç= ÇÉ= o~Ñ~Éä=`~äÇÉê~K= i~= î~êá~Åá μ å= ÇÉ= éêÉÅáçë= Éå= ÉëÉ= êìÄêç= Éå= äçë= ∫ äíáãçë= ÇçÅÉ= ãÉëÉë= EQVIPBF= Éëíìîç=~éÉå~ë= éçê= ÇÉÄ~àç= ÇÉä= åáîÉä= ã•ñáãç= ÇÉ= ä~= ∫ äíáã~= ǨÅ~Ç~I=êÉÖáëíê~Çç=~ä=Ñáå~ä=ÇÉ=ä~=ÜìÉäÖ~=ÖÉåÉê~ä=Éå=OMMP=ERNIMBFK= = Gráfico I: Variación Mensual(%) Precios de Alimentos 10,0 8,0 Gráfico II: Indices de Precios Anualizado Aréa Metropolitana de Caracas 60% 50% 6,0 40% 4,0 (%) Ene-99 Mar-99 May-99 Jul-99 Sep-99 Nov-99 Ene-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 Ene-02 Mar-02 May-02 Jul-02 Sep-02 Nov-02 Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Ene-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 Ene-02 Mar-02 May-02 Jul-02 Sep-02 Nov-02 Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 2,0 30% 0,0 20% -2,0 10% -4,0 0% -6,0 Fuente: Banco Central de Venezuela = IPC Alimentos = Fuente: Banco Central de Venezuela aÉåíêç= ÇÉä= ÅçåíÉñíç= áåíÉêå~Åáçå~äI= ëá= ÄáÉå= ÉñáëíÉ= ìå= ÄêçíÉ= ÇÉ= áåÑä~Åá μ åI= Éå= åáåÖ ∫ å= äìÖ~ê= ~äÅ~åò~= ä~ë= Åçí~ë= èìÉ= êÉÖáëíê~= Éå= sÉåÉòìÉä~K=^ä= ÅáÉêêÉ= ÇÉä= ãÉë= ÇÉ=~Äêáä= OMMUI= åìÉëíê~= áåÑä~Åá μ å=~åì~äáò~Ç~= EOVIPBF= Éë= Åì~íêç= îÉÅÉë= ã~óçê=~ä= éêçãÉÇáç= ÇÉ= íçÇçë= äçë= ãÉêÅ~Ççë= ÉãÉêÖÉåíÉë= ETIRBFI= ó= ÉåíêÉ= ÅáåÅç= ó= ëáÉíÉ= îÉÅÉë= ã•ë=~äí~= èìÉ= Éä= Åçåàìåíç= ÇÉ= åìÉëíêçë= éêáåÅáé~äÉë= ëçÅáçë= ÅçãÉêÅá~äÉëW= bëí~Ççë= råáÇçë= EPIVBFI=`çäçãÄá~= ERITBF= ó= Éä= êÉëíç= ÇÉ= ^ã¨êáÅ~=i~íáå~=ERISBFK= = bëíÉ= ∫ äíáãç=ÜÉÅÜç=åçë=ÇÉÄÉ=ää~ã~ê=ä~=~íÉåÅá μ åI=ëçÄêÉíçÇç=éçêèìÉ=Çìê~åíÉ=äçë= ∫ äíáãçë=ÅáåÅç= ~¥çë= ä~= éêáåÅáé~ä= éçä ∞ íáÅ~=~åíáJáåÑä~Åáçå~êá~= ÇÉä= ÖçÄáÉêåç= Ü~= ëáÇç= êÉÅìêêáê=~= áãéçêí~ÅáçåÉë= ã~ëáî~ë= ÇÉ= ÄáÉåÉëK= e~ó= Ççë= Ñçêã~ë= ÇÉ= èìÉ= ìå= ÄáÉå= áãéçêí~Çç= ëìÑê~= áåÑä~Åá μ åW=~F= bñáëíÉ= áåÑä~Åá μ å=Éå=Éä=é~ ∞ ë=ÇÉ=çêáÖÉåI=ç=ÄF=bä=é~ ∞ ë=áãéçêí~Ççê=ÇÉî~ä ∫~=ä~=ãçåÉÇ~K=mìÉë=ÄáÉåI=Éå=äçë= ∫ äíáãçë=íêÉë=~¥çë=ä~=áåÑä~Åá μ å=ÇÉ=åìÉëíêçë=ëçÅáçë=ÅçãÉêÅá~äÉë=Ü~=ëáÇç=ëìëí~åÅá~äãÉåíÉ=ãÉåçê= èìÉ= ä~= åìÉëíê~I= ó=~ÇáÅáçå~äãÉåíÉ= åç= Ü~= çÅìêêáÇç= ÇÉî~äì~Åá μ å=~äÖìå~= Éå= ä~= í~ë~= ÇÉ= Å~ãÄáç= çÑáÅá~äK= páÉåÇç=~ë ∞ I= ä~= ÄêÉÅÜ~= ÉåíêÉ= ä~ë= î~êá~ÅáçåÉë= ÇÉ= éêÉÅáçë= ÇÉ= ä~ë= Åçë~ë= éêçÇìÅáÇ~ë= Éå= sÉåÉòìÉä~= Éå= êÉä~Åá μ å= Åçå=~èìÉää~ë= èìÉ= áãéçêí~ãçë= åç= Ü~= ÜÉÅÜç= ëáåç= ÅêÉÅÉêW= aÉ=~ÅìÉêÇç= Åçå=Éä=_~åÅç=`Éåíê~ä=ÇÉ=sÉåÉòìÉä~=E_`sFI=~ä=ÅáÉêêÉ=ÇÉä=ãÉë=ÇÉ=ã~óç=ä~=áåÑä~Åá μ å=~åì~äáò~Ç~= ~ä=éçê=ã~óçê=ÇÉ=ÄáÉåÉë=å~Åáçå~äÉë=EOMITBF=Éê~=ã•ë=ÇÉä=ÇçÄäÉ=ÇÉ=ä~=èìÉ=êÉÖáëíê~å=äçë=ÄáÉåÉë= áãéçêí~Ççë= EVISBFK= bëí~= éçä ∞ íáÅ~=~ëÑáñá~=~= äçë= éçÅçë= éêçÇìÅíçêÉë= ÇÉ= ÄáÉåÉë= íê~åë~ÄäÉë= åç= íê~ÇáÅáçå~äÉë=èìÉ=ÉñáëíÉå=Éå=Éä=é~ ∞ ë=Eç=~äíÉêå~íáî~ãÉåíÉ=áåÜáÄÉ=ä~=áåîÉêëá μ å=Éå=Éëçë=ëÉÅíçêÉëFI= çÄäáÖ•åÇçäçë=~= ÅçãéÉíáê= Éå= ÇÉëáÖì~äÇ~Ç= ÇÉ= ÅçåÇáÅáçåÉë= Åçå= áãéçêí~ÅáçåÉë= Å~Ç~= îÉò= ã•ë= Ä~ê~í~ëK=fåÜáÄÉ=ä~=áåîÉêëá μ å=ó=í~ãÄá¨å=ä~=ÅêÉ~Åá μ å=ÇÉ=ÉãéäÉçI=ó=åçë=Ü~ÅÉ=ã•ë=ÇÉéÉåÇáÉåíÉë= ÇÉä=éÉíê μ äÉç=é~ê~=ä~=ÖÉåÉê~Åá μ å=ÇÉ=Çáîáë~ëK=pçÄêÉ=Éëíç=îçäîÉêÉãçë=ã•ë=~ÇÉä~åíÉK= = 2

Gráfico III: Variación Anual IPC (Abril, 2008) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Gráfico IV: Indice de Precios al por Mayor(IPM) Nacional e Importado(Ene 02- May 08) 20,7% 9,6% Venezuela Pakistan Egipto Rusia Sur Africa Turquía Arabia Saudita Indonesia Argentina China Chile India República Checa Singapur Hungría Tailandia Colombia Hong Kong Brasil Israel Mexico Grecia Bélgica España Australia Sur Korea Polonia Estados Unidos Taiwan Suecia Euro Area Austria Italia Dinamarca Noruega Gran Bretaña Francia Malasia Alemania Suiza Holanda Canadá Japón Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Fuente: The Economist = Abril, 2007 Abril, 2008 = Fuente: Banco Central de Venezuela Nacional Importado mçê= ∫ äíáãçI=Åçãç=ëìÉäÉ=ëìÅÉÇÉêI=ä~=áåÑä~Åá μ å=Éëí•=~ÑÉÅí~åÇç=ã•ë=~=äçë=ëÉÅíçêÉë=ÇÉ=ãÉåçêÉë= áåÖêÉëçëK=bëíÉ=ÜÉÅÜç=çÅìêêÉ=éçê=ìå~=ê~ò μ å=ãìó=ëÉåÅáää~W=pçå=äçë=ëÉÅíçêÉë=èìÉ=ÅçåëìãÉå=ìå~= Ñê~ÅÅá μ å= ã~óçê= ÇÉä= Ö~ëíç= Ñ~ãáäá~ê= Éå=~äáãÉåíçëI= ìåç= ÇÉ= äçë= êìÄêçë= èìÉ= éêÉëÉåí~= ã~óçê= ~ÅÉäÉê~Åá μ å= ÇÉ= éêÉÅáçë= ÇÉåíêç= ÇÉ= íçÇ~= ä~= ÉÅçåçã ∞~= å~Åáçå~äK=^ä= ÅáÉêêÉ= ÇÉ=~ÄêáäI= ä~= í~ë~= ÇÉ= áåÑä~Åá μ å=é~ê~=Éä=îÉáåíáÅáåÅç=éçê=ÅáÉåíç=ã•ë=éçÄêÉ=ÇÉ=ä~=éçÄä~Åá μ å=îÉåÉòçä~å~=Éëí~Ä~=RIQB= éçê=ÉåÅáã~=ÇÉ=ä~=í~ë~=é~ê~=Éä=îÉáåíáÅáåÅç=éçê=ÅáÉåíç=ã•ë=êáÅçK= = = Gráfico V: Inflación por Estrato Anualizada Gráfico VI: Inflación por Estrato Anualizada = 45,0% 25% más pobre (Ene-03 Abr-08) 40,0% 25% más rico (Ene-03 Abr-08) = 40,0% = 35,0% = 30,0% = = 25,0% = 20,0% = 15,0% 32,9% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 27,5% = 10,0% 10,0% Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 = = Fuente: Banco Central de Venezuela Fuente: Banco Central de Venezuela = ffK= fi` μ ãç=ääÉÖ~ãçë=Ü~ëí~=~èì ∞\= = bë~= áåÑä~Åá μ å= éÉêëáëíÉåíÉ= Éë= Éä= êÉëìäí~Çç= ÇÉ= ä~= Éñé~åëá μ å= ÑáëÅ~ä= ó= ãçåÉí~êá~= èìÉ= Ü~= íÉåáÇç= äìÖ~ê=Éå=äçë= ∫ äíáãçë=ÅáåÅç=~¥çëI=ëìëíÉåí~Ç~=~=ëì=îÉò=éçê=Éä=~äò~=ëçëíÉåáÇ~=Éå=äçë=éêÉÅáçë=ÇÉ= åìÉëíê~=ÅÉëí~=éÉíêçäÉê~K=bä=éêÉÅáç=éêçãÉÇáç=ÇÉä=Ä~êêáä=îÉåÉòçä~åç=Ü~=é~ë~Çç=ÇÉ=NSIO=Ç μ ä~êÉë= Éå=NVVV=~=VQIT=Ç μ ä~êÉë=Çìê~åíÉ=äçë=éêáãÉêçë=ÅáåÅç=ãÉëÉë=ÇÉä=éêÉëÉåíÉ=~¥çK=pá=ÄáÉå=åìÉëíê~= éêçÇìÅÅá μ å= éÉíêçäÉê~= Ü~= Å~ ∞ Çç= NPITB= ÉåíêÉ= NVVV= ó= OMMT= ëÉÖ ∫ å= Éä=_`s= Eã•ë= ÇÉä= ÇçÄäÉ= ëÉÖ ∫ å= ÑìÉåíÉë= áåíÉêå~Åáçå~äÉëFI= Éä= Ä~ä~åÅÉ= ÇÉ= áåÖêÉëçë= Ü~= ëáÇç=~ãéäá~ãÉåíÉ= Ñ~îçê~ÄäÉK= içë= éêÉÅáçë= ÇÉ= OMMT= ÑìÉêçå= QURB= ã~óçêÉë=~= äçë= ÇÉ= NVVVI= äçë= áåÖêÉëçë= éçê= Éñéçêí~ÅáçåÉë= éÉíêçäÉê~ë=OVPB=ã•ë=~äíçë=èìÉ=Éå=~èì¨ä=ÉåíçåÅÉëK= = `çå= Ä~ëÉ= Éå= Éë~= êÉåí~= Éä= ÖçÄáÉêåç= ä~åò μ= ìå= éêçÖê~ã~= ÇÉ=~ìãÉåíç= ÇÉ= Ö~ëíç= é ∫ ÄäáÅç= èìÉ= íçí~äáò μ=RNMB=Éå=äçë= ∫ äíáãçë=ëáÉíÉ=~¥çë=EOMMMJOMMTFI=ãáÉåíê~ë=ä~=áåÑä~Åá μ å=êÉÖáëíê~Ç~=Éå=ÉëÉ= éÉê ∞ çÇç= ÑìÉ= ÇÉ= POQBK= bë~= ÅáÑê~= éçÇê ∞~= åç= áåÅäìáê= Ö~ëíç=“é~ê~äÉäçÒ= êÉ~äáò~Çç= ÇáêÉÅí~ãÉåíÉ= ÇÉëÇÉ= masp^= ó= çíêçë= ÑçåÇçëK= m~ê~= Éä= OMMUI= Éä= éêÉëìéìÉëíç= çêáÖáå~äãÉåíÉ=~éêçÄ~Çç= éçê= ä~= ^ë~ãÄäÉ~= k~Åáçå~ä= ÇÉ= NPTIR=ÄáääçåÉë=ÇÉ=Äçä ∞ î~êÉëI=ó~=~äÅ~åò~=NTIQB=ã•ë=ENSNIQ=ÄáääçåÉëF= Öê~Åá~ë=~=äçë=Åê¨Çáíçë=~ÇáÅáçå~äÉëK= 3

= = 120 = = 100 = 80 Precio Promedio Cesta Venezolana: 1998: 10,6 1999: 16,2 2000: 26,0 2001: 20,2 2002: 22,2 2003: 25,7 Gráfico VII: Precio Petróleo- Cesta Venezolana (Enero 1998- Mayo 2008) Gráfico VIII: Gasto Público- Gobierno Central (billones de bolívares) 160,0 140,0 120,0 128,6 143,0 137,5 115,2 = 60 = 40 = 20 = 0 2004: 33,6 2005: 46,0 2006: 56,4 2007: 64,9 2008: 94,7 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 23,5 17,8 28,0 23,2 27,2 31,6 41,6 41,6 60,5 49,9 86,2 69,4 87,0 Ene 1998 Abr 1998 Jul 1998 Oct 1998 Ene 1999 Abr 1999 Jul 1999 Oct 1999 Ene 2000 Abr 2000 Jul 2000 Oct 2000 Ene 2001 Abr 2001 Jul 2001 Oct 2001 Ene 2002 Abr 2002 Jul 2002 Oct 2002 Ene 2003 Abr 2003 Jul 2003 Oct 2003 Ene 2004 Abr 2004 Jul 2004 Oct 2004 Ene 2005 Abr 2005 Jul 2005 Oct 2005 Ene 2006 Abr 2006 Jul 2006 Oct 2006 Ene 2007 Abr 2007 Jul 2007 Oct 2007 Ene 2008 Abr 2008 = 0,0 = Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo Valor Nominal 2000 2001 Fuente: Ministerio de Finanzas 2002 2003 2004 Presupuesto 2005 Efectivo 2006 2007 2008 = bë~=Éñé~åëá μ å=ÑáëÅ~ä=åç=ÑìÉ=ä~= ∫ åáÅ~=ÑìÉåíÉ=ÇÉ=Éñé~åëá μ å=ÇÉ=ÇÉã~åÇ~K=aìê~åíÉ=äçë= ∫ äíáãçë= ÅáåÅç=~¥çë=EOMMPJOMMTFI=äçë=ÉÑÉÅíçë=ëçÄêÉ=ä~=ÇÉã~åÇ~=ÇÉ=ä~=éçä ∞ íáÅ~=ÑáëÅ~ä=Éñé~åëáî~=ÑìÉêçå= ~ãéäáÑáÅ~Ççë=éçê=ìå~=éçä ∞ íáÅ~=ãçåÉí~êá~=í~ãÄá¨å=Éñé~åëáî~K= = = = 160 140 = 120 = 100 = 80 = 60 Gráfico IX: Liquidez Monetaria(M2) Tasas de Crecimiento M2: (MMM VEF) 2003: 2004: 2005: 2006: 2007: 2008: 58% 48% 52% 70% 29% 1,2% 154,8 82,9 59,2 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 Gráfico X: Inflación y Tasas de Interés (2003- Mayo 2008) Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 (%) = 40 = 20 12,7 10,00 5,00 = 0 = = Fuente: BCV Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez 0,00 ne-0 a 3 ra 0 y Ju ep ov ne a 3 -03 l-03 -03 -03 -04 ra 0 y Ju ep ov ne a 4 -04 l-04 -04 -04 -05 ra 0 y Ju ep ov ne a 5 -05 l-05 -05 -05 -06 ra 0 y Ju ep ov ne a 6 -06 l-06 -06 -06 -07 ra 0 y Ju ep ov ne a 7 -07 l-07 -07 -07 -08 ra 0 y 8 -08 E MM S N E MM S N E MM S N E MM S N E MM S N E MM Inflación Anualizada(%) Tasa de Interés Activa(%) Tasa de Interés Pasiva(%) Fuente: Banco Central de Venezuela = aìê~åíÉ= ä~= ã~óçê= é~êíÉ= ÇÉä= éÉê ∞ çÇç= OMMPJOMMT= ä~= í~ë~= ÇÉ= áåíÉê¨ë=~Åíáî~= Eä~= èìÉ= ÅçÄê~å= äçë= Ä~åÅçëF=ëÉ=ã~åíìîç=éçê=ÇÉÄ~àç=ÇÉ=ä~=áåÑä~Åá μ åK=i~=í~ë~=é~ëáî~=Eä~=èìÉ=êÉÅáÄÉå=äçë=~Üçêêáëí~ëF= Éëíìîç=~ ∫ å=éçê=ÇÉÄ~àç=ÇÉ=ä~=~Åíáî~I=Å~ìë~åÇç=~=äçë=~Üçêêáëí~ë=îÉåÉòçä~åçë=é¨êÇáÇ~ë=Ñçêò~Ç~ë= Eéçê= Éä= Åçåíêçä= ÇÉ= Å~ãÄáçFK= bëíÉ= ÑÉå μ ãÉåç= éêçîçÅ μ= ìå~= Éñéäçëá μ å= ÇÉä= Åê¨Çáíç=~ä= Åçåëìãç= èìÉ=~ãéäáÑáÅ μ=äçë=ÉÑÉÅíçë=ÇÉ=ä~=Éñé~åëá μ å=ÑáëÅ~ä=ëçÄêÉ=ä~=ÇÉã~åÇ~=~ÖêÉÖ~Ç~K= = `çãç= êÉëìäí~ÇçI= ÉåíêÉ= OMMQJOMMT= Éä= Åçåëìãç= ÅêÉÅá μ= VVINBK= bëç= Éèìáî~äÉ=~= èìÉ= Å~Ç~= îÉåÉòçä~åçI= Éå= éêçãÉÇáçI= ÜìÄáÉëÉ=~ìãÉåí~Çç= ëìë= åáîÉäÉë= ÇÉ= Åçåëìãç=Éå=í¨êãáåçë=êÉ~äÉë= Éå=USINBK= = = Gráfico XI: Consumo Total = (Millones de Bolívares 1997, 1998-2007) 60.000.000 == 50.000.000 == 40.000.000 2004 2005 2006 2007 Tasas de Crecimiento PIB Consumo 18,2% 10,3% 10,4% 8,4% 27,9% 16,0% 15,6% 16,1% 99% = 30.000.000 = 20.000.000 = = 10.000.000 = 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Fuente: BCV 4

bëÉ=ÉåçêãÉ=áãéìäëç=ÇÉ=ÇÉã~åÇ~=Å~ó μ=Éå=ìå=é~ ∞ ë=Éå=ÇçåÇÉ=ä~=áåîÉêëá μ å=éêáî~Ç~=ëÉ=Éëí~åÅ μ= Ü~ÅÉ= íêÉáåí~=~¥çëK= bå= Éä= é~ë~ÇçI= Åçå= ä~= Å~é~ÅáÇ~Ç= áåëí~ä~Ç~= éê•ÅíáÅ~ãÉåíÉ= Ñáà~I= Éä=~é~ê~íç= áåÇìëíêá~ä= çéÉê μ= Åçå= ÜçäÖìê~ë= Çìê~åíÉ= ¨éçÅ~ë= ÇÉ= Ä~àçë= éêÉÅáçë= éÉíêçäÉêçëI= ó=~= Å~é~ÅáÇ~Ç= éäÉå~= Éå= ¨éçÅ~ë= ÇÉ= Äçå~åò~K= içë= î~áîÉåÉë= ÇÉä= éêÉÅáç= ÇÉä= éÉíê μ äÉçI= Åçå= éÉêáçÇáÅáÇ~Ç= ~éêçñáã~Ç~= ÇÉ= Åì~íêç=~= ÅáåÅç=~¥çëI= ëÉ= ÉåÅ~êÖ~Ä~å= ÇÉ= êÉÖìä~ê= Éëçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= ~éêçîÉÅÜ~ãáÉåíç=ÇÉ=Å~é~ÅáÇ~ÇK=bëí~=îÉò=Ü~=ëáÇç=ÇáëíáåíçK= = i~=Äçå~åò~=ëçëíÉåáÇ~=Éå=äçë=éêÉÅáçë=ÇÉä=éÉíê μ äÉç=åçë=Ü~=éìÉëíç=Å~ê~=~=Å~ê~=Åçå=Éä=îÉêÇ~ÇÉêç= ÇÉãçåáç= îÉåÉòçä~åçW= i~= Ñ~äí~= ÇÉ= éêçÇìÅÅá μ åI= ÇÉ= áåîÉêëá μ åI= ÇÉ= íê~Ä~àç= éêçÇìÅíáîçK= båíêÉ= OMMQJOMMT= äçë=~äíçë= éçêÅÉåí~àÉë= ÇÉ= Å~é~ÅáÇ~Ç= çÅáçë~= EèìÉ=~= ëì= îÉò= Éê~å= ÅçåëÉÅìÉåÅá~= ÇÉ= äçë= ëìÅÉëçë= ÇÉ= OMMO= ó= ä~= ÜìÉäÖ~= ÖÉåÉê~ä= çÅìêêáÇ~= ÉåíêÉ= ÇáÅáÉãÄêÉ= ÇÉ= ÉëÉ=~¥ç= ó= ÑÉÄêÉêç= OMMPF=~Äçå~êçå= Éä= íÉêêÉåç= é~ê~= ìå~= Éëíê~íÉÖá~= âÉóåÉëá~å~= E~äíç= Ö~ëíç= é ∫ ÄäáÅçI=Ä~à~ë=í~ë~ë= ÇÉ=áåíÉê¨ëFK=i~=Éñé~åëá μ å=ÇÉ=ÇÉã~åÇ~=éêçîçÅ μ=ìå=ÅêÉÅáãáÉåíç=Éå=Éä=mêçÇìÅíç=fåíÉêåç=_êìíç= ÇÉ= RSBI= èìÉ= ëá= ÄáÉå= Éë= Ä~ëí~åíÉ= ÉäÉî~ÇçI= Åçåíê~ëí~= Åçå= Éä= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÇÉ= VVB= êÉÖáëíê~Çç= Éå=Éä=Åçåëìãç=å~Åáçå~äK= = `ì~íêç=~¥çë=ÇÉëéì¨ëI=Åçå=Éä=~é~ê~íç=éêçÇìÅíáîç=çéÉê~åÇç=~=éäÉå~=Å~é~ÅáÇ~Ç=áåëí~ä~Ç~=ó=Éä= Éåíçêåç= èìÉ= êçÇÉ~= ä~= áåîÉêëá μ å= éêáî~Ç~= ãìó= ÇÉíÉêáçê~ÇçI= Éä= é~ ∞ ë= Ü~= Éåíê~Çç= Éå= ìå~= áåÅ μ ãçÇ~= ëáíì~Åá μ åW= pá= ëÉ= ã~åíáÉåÉå= äçë= ÉãéìàÉë= ÇÉ= ÇÉã~åÇ~= î ∞~= Ö~ëíç= é ∫ ÄäáÅçI= Éä= êÉëìäí~Çç= ëÉê•= Å~Ç~= îÉò= ãÉåçë= ÅêÉÅáãáÉåíç= ó= ã•ë= áåÑä~Åá μ åK= bå= äçë= ∫ äíáãçë= íêÉë=~¥çë= Éä= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÑìÉ= ÇÉ= NMIPBI= NMIPB= ó= UIPB= EQIRB= Éä= éêáãÉê= íêáãÉëíêÉ= OMMUFI= ãáÉåíê~ë= ä~= áåÑä~Åá μ å=ÑìÉ=NQIOBI=NTIPB=ó=OOIRB=EPNITB=~åì~äáò~Ç~=~=ã~óç=OMMUFK= = Gráfico XII: Crecimiento e Inflación (2004-2008) 20,0% 18,0% 16,0% 18,2% 31,7% 35,0% 30,0% 14,0% 25,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 19,2% 10,3% 14,3% 10,3% 16,9% 22,6% 8,4% 4,5% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2004 2005 2006 2007 2008(1Q) 0,0% Crecimiento PIB Inflación = = Fuente: Banco Central de Venezuela i~= ∫ äíáã~=îÉò=èìÉ=Éä=_`s=éìÄäáÅ μ=ä~ë=Éëí~Ç ∞ ëíáÅ~ë=ÇÉ=áåîÉêëá μ å=é ∫ ÄäáÅ~=ó=éêáî~Ç~=éçê=ëÉé~ê~Çç= ÑìÉ= Éå= Éä=~¥ç= OMMQK= bå= ÉëÉ= ÉåíçåÅÉëI= ëÉ= éçÇ ∞~= Åçåëí~í~ê= èìÉ= ä~= áåîÉêëá μ å= é ∫ ÄäáÅ~= EÅçãç= éçêÅÉåí~àÉ= ÇÉä= mêçÇìÅíç= fåíÉêåç=_êìíçF= ëÉ= ã~åíÉå ∞~=~äêÉÇÉÇçê= ÇÉ= äçë= éêçãÉÇáçë= Üáëí μ êáÅçë= êÉÖáëíê~ÇçëK= i~= áåîÉêëá μ å= éêáî~Ç~I= éçê= ëì= é~êíÉI= ëÉ= ÉåÅçåíê~Ä~= Éå= ëì= éìåíç= ã ∞ åáãç= Éå= ä~= Üáëíçêá~K= m~ê~= Éä=~¥ç= OMMQI= íçÇ~= ä~= áåîÉêëá μ å= êÉ~äáò~Ç~=~éÉå~ë= ëìéÉê~Ä~= ä~= ÇÉéêÉÅá~Åá μ å= ÇÉä= Å~éáí~äK= bå= Éë~= ãáëã~= ÉÅçåçã ∞~= èìÉ= êÉÅáÄá μ= Éä= ÉåçêãÉ= áãéìäëç= ÇÉ= ÇÉã~åÇ~= éêçîÉåáÉåíÉ= ÇÉä= Ö~ëíç= é ∫ ÄäáÅçI=~éÉå~ë= ëÉ= áåîÉêí ∞~= ìå~= Å~åíáÇ~Ç= ëìÑáÅáÉåíÉ= Åçãç= é~ê~= ã~åíÉåÉê= ä~= Å~é~ÅáÇ~Ç=áåëí~ä~Ç~=ÇÉ=ä~=ÉÅçåçã ∞~=îÉåÉòçä~å~K= = === = = 5

60% = 50% = = 40% 4,7% 4,7% 5,9% 6,3% 6,7% Gráfico XIII: Formación Bruta de Capital Fijo (% del PIB) FBCF PUB/PIB FBCF PRIV/PIB 42,9% 42,8% 60% Gráfico XIV: Formación Bruta de Capital Fijo y Depreciación 50% (% del PIB) 49,2% 51,0% 51,6% 40% 32,0% 39,4% 32,5% 39,3% 41,0% 41,6% 40,1% 39,9% 41,0% 6,1% 5,2% 36,9% 35,8% 36,9% 8,9% 9,9% 2,6% 10,2% 8,5% 5,0% 12,6% 7,1% 14,7% 6,0% 13,3% 5,9% 13,6% 15,3% 8,8% 15,8% 17,7% 7,0% 13,5% 7,5% 14,4% 7,4% 14,8% 11,0% 18,7% 17,6% 8,0% 15,4% 17,2% 17,8% 17,4% 16,5% 16,4% 14,6% 22,2% 17,7% 24,6% 19,2% 25,9% 23,6% 30,8% 25,3% 31,6% 31,6% 33,6% 7,6% 7,6% 5,7% 31,4% 33,1% 21,2% 27,5% 28,7% 27,4% 26,2% 27,1% 7,8% 7,6% = 30% 30% = 3,6% 5,5% 16,3% 22,3% 22,9% 21,8% 20,8% 18,7% 19,6% 21,2% 22,8% 23,7% 23,3% 22,1% 23,4% 22,8% 7,8% 10,0% 4,0% 4,6% 3,6% 3,1% 3,1% 2,2% 2,2% 45,7% 46,3% 3,2% 44,5% 4,7% 2,5% 18,2% 18,4% 11,0% 2,3% 3,1% 4,3% 9,7% 7,4% 5,5% 12,5% 6,7% 14,2% 14,5% 12,6% 9,4% 8,9% 9,0% 9,1% 11,0% 8,6% 7,8% 9,0% 10,1% 11,2% 13,1% 14,4% 13,9% 12,1% 12,7% 12,5% 10,3% 11,6% 8,7% 8,1% 8,7% 7,0% 5,7% 29,5% 30,4% 3,4% 34,3% 36,5% = 20% 20% 34,7% 34,9% 31,2% 28,2% 29,3% 8,0% 8,0% 8,9% 8,2% 7,1% 7,1% 7,3% 7,9% 8,5% 8,0% 9,8% 9,4% 7,6% 23,0% 24,0% 25,1% 22,0% 8,5% 18,1% 18,3% 18,3% 3,1% 7,1% 14,6% 17,1% 18,3% 16,4% 16,5% 14,8% 16,9% 19,2% 20,6% 20,2% 19,9% 21,2% = 10% 10% 19,6% 3,7% 4,8% = 11,2% 7,0% 10,8% 10,4% 9,1% 9,1% 8,9% 6,6% 7,1% 7,4% 6,8% 6,9% 7,3% 6,7% 0% 5,5% 6,2% 6,3% 5,6% 5,9% 5,6% 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 4,0% 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 = 0% FBCF Total(% PIB) FBCF Neta(% PIB) Lineal(FBCF Neta(% PIB)) = Fuente: CORDIPLAN Fuente: Banco Central de Venezuela = ^éêçîÉÅÜ~åÇç= Éä= Å~ãÄáç= ÇÉ= Ä~ëÉ= é~ê~= ä~= ãÉÇáÅá μ å= ÇÉ= ä~= Éëí~Ç ∞ ëíáÅ~= ÇÉä= mêçÇìÅíç= fåíÉêåç= _êìíç= Emf_F= êÉ~äáò~Çç= Éå= OMMQI= Éä=_`s= ÇÉà μ= ÇÉ= éìÄäáÅ~ê= ä~ë= ÅáÑê~ë= ÇÉ= áåîÉêëá μ å= é ∫ ÄäáÅ~= ó= éêáî~Ç~= éçê= ëÉé~ê~ÇçK=^= é~êíáê= ÇÉ= ÉåíçåÅÉë= êÉéçêí~= ìå= ëçäç= éçíÉ= ∫ åáÅçI= èìÉ=~ÇÉã•ë= ÇÉ= Éëí~ë= é~êíáÇ~ë= Ü~= áåÅçêéçê~Çç= Åçãç= Ñçêã~Åá μ å= ÇÉ= Å~éáí~ä= Éä= Åçåëìãç= ÇÉ= ÄáÉåÉë= Çìê~ÄäÉëK= bå= éäÉåç= Äççã= ÇÉ= Åçåëìãç= ÇÉ= ÄáÉåÉë= áãéçêí~ÇçëI= Éëí~= ÇÉÅáëá μ å= Ü~= Å~ìë~Çç= èìÉ= ä~= Éëí~Ç ∞ ëíáÅ~= ÇÉ= Ñçêã~Åá μ å= ÇÉ= Å~éáí~ä= ëÉ= Ü~ó~=“Çáëé~ê~ÇçÒ=~= åáîÉäÉë= èìÉ= éê•ÅíáÅ~ãÉåíÉ= åç= íáÉåÉå=éêÉÅÉÇÉåíÉë=ÇÉëÇÉ=Éä=éêáãÉê=ÖçÄáÉêåç=ÇÉ=`~êäçë=^åÇê¨ë=m¨êÉòK= = Gráfico XV: Formación Bruta de Capital Fijo = (% del PIB, 1958-2007) = 45% = 40% = 35% 33,8% = 30% 25% = 20% = 15% 16,0% = 10% = 5% 8,50% 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 = 0% = Privada Base 1984 = Fuente: BCV, Cálculos Propios Total Base 1984 Total Base 1997 = rå~=~äíÉêå~íáî~= ÇÉ= Åçêíç= éä~òç= é~ê~= ÖÉåÉê~ê= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÉÅçå μ ãáÅç= Éë= ä~= Åçåíê~í~Åá μ å= ÇÉ= åìÉîçë= íê~Ä~à~ÇçêÉëK= pá= ÄáÉå=~ÖêÉÖ~ê= ÉãéäÉç=~= ìå~= éä~åí~= ó= Éèìáéç= Ñáà~= ëÉ= íê~ÇìÅÉ= Éå= éêçÇìÅíáîáÇ~ÇÉë=ã~êÖáå~äÉë=Å~Ç~=îÉò=ãÉåçêÉëI=Éå=Éä=Åçêíç=éä~òç=Éëçë=áåÅêÉãÉåíçë=ÇÉ=Ñ~Åíçê= íê~Ä~àç= éçÇê ∞~å=~óìÇ~ê=~= éêçÇìÅáê= ÅáÉêíç= åáîÉä= ÇÉ= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÉÅçå μ ãáÅçK= bä= éêçÄäÉã~= Éëí•= Éå= èìÉ= í~ãÄá¨å= Éå= ÉëíÉ= ÑêÉåíÉ= Éä= ÖçÄáÉêåç= Ü~= áåíÉêîÉåáÇçI= áãéçåá¨åÇçäÉ=~= ä~= ÉãéêÉë~= éêáî~Ç~= ÅçåÇáÅáçåÉë= ä~Äçê~äÉë= áåëçëíÉåáÄäÉëI= ÉåíêÉ= ä~ë= èìÉ= åç= ë μ äç= ëÉ= áåÅäìóÉ= Éä= ê¨ÖáãÉå= ÇÉ= éêÉëí~ÅáçåÉë=ëçÅá~äÉëI=ëáåç=í~ãÄá¨å=ä~=áå~ãçîáäáÇ~Ç=ä~Äçê~ä=ó=äçë=~ìãÉåíçë=ÇÉ=ë~ä~êáç=ã ∞ åáãç= éçê=ÇÉÅêÉíçK=fê μ åáÅ~ãÉåíÉI=Éä=~êêÉÖäç=èìÉ=ëÉ=Ü~=éêçãçîáÇç=ÄÉåÉÑáÅá~=í~åíç=~ä=íê~Ä~à~Ççê=Éå= êÉä~Åá μ å= Åçå= ëìë= é~íêçåçëI= èìÉ= ëÉ= Ü~= íê~ÇìÅáÇç= Éå= ìå~= í~ë~= ÇÉ= ÅêÉ~Åá μ å= ÇÉ= ÉãéäÉç= Ñçêã~ä= Éå= Éä= ëÉÅíçê= éêáî~Çç= ãìó= áåÑÉêáçê=~= äç= èìÉ= ëÉ= Ü~= ÇÉÄáÇç= éêçÇìÅáê= Éå= éêÉëÉåÅá~= ÇÉä= ÑìÉêíÉ= áãéìäëç=ÇÉ=ÇÉã~åÇ~=ó=ÇÉä=ÅêÉÅáãáÉåíç=êÉÖáëíê~Çç=Éå=äçë= ∫ äíáãçë=Åì~íêç=~¥çëK= = qçÇç=ÉëíÉ=é~åçê~ã~=ëÉ=ÅçêêÉëéçåÇÉ=Åçå=Éä=ÇÉ=ìå~=áåÑä~Åá μ å=ÉëíêìÅíìê~äK=i~=Å~é~ÅáÇ~Ç=é~ê~= ëÉÖìáê=ÅêÉÅáÉåÇç=Åçå=Ä~ëÉ=Éå=áãéìäëçë=ÇÉ=ÇÉã~åÇ~=ëÉ=~Öçí~I=Éå=ä~=ãÉÇáÇ~=Éå=èìÉ=ëÉ=~Öçí~= ä~= Å~é~ÅáÇ~Ç= éêçÇìÅíáî~= ÇÉä= ÉëíêÉÅÜç=~é~ê~íç= éêçÇìÅíáîç= îÉåÉòçä~åçI= ó= åç= ëÉ= ÅêÉ~å= ÅçåÇáÅáçåÉë= É= áåÅÉåíáîçë=~éêçéá~Ççë= é~ê~=~íê~Éê= åìÉî~ë= áåîÉêëáçåÉë= Éå=Å~é~ÅáÇ~ÇK=pÉ=íê~í~= ÇÉ=ìå=~äò~=éÉêëáëíÉåíÉ=Éå=äçë=åáîÉäÉë=ÇÉ=éêÉÅáçëI=åç=ÇÉ=ìå=ÑÉå μ ãÉåç=éìåíì~äK= = 6

bëÉ= Çá~Öå μ ëíáÅç= Éë= ÑìåÇ~ãÉåí~ä= éçêèìÉ= ä~= áåÑä~Åá μ å= ÉëíêìÅíìê~äI= ä~= áåÑä~Åá μ å= éÉêëáëíÉåíÉI= êÉèìáÉêÉ=ÇÉ=ëçäìÅáçåÉë=ÉëíêìÅíìê~äÉëK=bä=ÖçÄáÉêåçI=ÄáÉå=ëÉ~=éçêèìÉ=Ü~=ÜÉÅÜç=ìå=Çá~Öå μ ëíáÅç= ÉèìáîçÅ~Çç=ÇÉ=ä~=ëáíì~Åá μ åI=ç=éçê=ëì=éêçéá~=áåÅ~é~ÅáÇ~Ç=é~ê~=ÖÉåÉê~ê=éçä ∞ íáÅ~ë=é ∫ ÄäáÅ~ë=èìÉ= äçÖêÉå= áãé~Åí~ê= ÇÉ= Ñçêã~= éçëáíáî~= Éä= Éåíçêåç= ÉãéêÉë~êá~ä= ó= ä~= çÑÉêí~= ÇÉ= ÄáÉåÉë= ó= ëÉêîáÅáçëI= Åçåíáå ∫~=ÉåÑêÉåí~åÇç=ä~=áåÑä~Åá μ å=ÉëíêìÅíìê~ä=Åçå=ãÉÇáÇ~ë=Åçóìåíìê~äÉëK=bë=ÇÉÅáêI=ó~=ëÉ~=éçê= ÇÉëÅçåçÅáãáÉåíç= ç= éçê= áåÅ~é~ÅáÇ~ÇI= ëÉ= ëáÖìÉ= íê~í~åÇç= ä~= ÉåÑÉêãÉÇ~Ç= ÉëíêìÅíìê~ä= Åçå= ãÉÇáÇ~ë=ÇÉ=å~íìê~äÉò~=Åçóìåíìê~äK= = fffK= fi`ì•ä=Ü~=ëáÇç=ä~=Éëíê~íÉÖá~=~åíáJáåÑä~Åáçå~êá~=ÇÉä=ÖçÄáÉêåç=ó=Åì•äÉë=Ü~å=ëáÇç=ëìë= êÉëìäí~Ççë\= = • bä=~åÅä~àÉ=Å~ãÄá~êáç=ó=ä~ë=áãéçêí~ÅáçåÉë=ã~ëáî~ë= = i~= Éëíê~íÉÖá~= éêáåÅáé~ä= ÇÉä= ÖçÄáÉêåç= Éå= ëì= äìÅÜ~=Åçåíê~=äçë=ÉÑÉÅíçë=áåÑä~Åáçå~êáçë=ÇÉ= ä~ë= éçä ∞ íáÅ~ë= Éñé~åëáî~ë= EÑáëÅ~ä= ó= ãçåÉí~êá~F= Éå= ìå=~ãÄáÉåíÉ= ÇÉ= ãìó= Ä~à~= áåîÉêëá μ å= EÇÉëíêìÅÅá μ å= ÇÉ= çÑÉêí~F= Ü~å= ëáÇç= ä~= äáèìáÇ~Åá μ å= ÇÉ= Ç μ ä~êÉë= Ä~ê~íçë= é~ê~= Ñ~Åáäáí~ê= áãéçêí~ÅáçåÉë=ó=ë~äáÇ~ë=ÇÉ=Å~éáí~äK= = bå= ÑÉÄêÉêç= ÇÉä=~¥ç= OMMPI= ÅçáåÅáÇáÉåÇç= Åçå= Éä= Ñáå= ÇÉ= ä~= ÜìÉäÖ~= ÖÉåÉê~ä= áåáÅá~Ç~= Éå= ÇáÅáÉãÄêÉ= OMMOI= Éä= ÖçÄáÉêåç= îÉåÉòçä~åç= ÇÉÅáÇá μ= Ñáà~ê= ä~= í~ë~= ÇÉ= Å~ãÄáçK= v~=é~ê~= Éä= ÅáÉêêÉ= ÇÉ= ÉëíÉ= ∫ äíáãç=~¥ç= ä~= áåÑä~Åá μ å= ëÉ= Ü~Ä ∞~= ÅçäçÅ~Çç= Éå= PNIMBI= ÇÉÄáÇç=~= íêÉë= ê~òçåÉëW= NF= ìå~= Å~ ∞ Ç~= Éå= äçë= éêÉÅáçë= ÇÉä= éÉíê μ äÉç= Çìê~åíÉ= Éä= éêáãÉê= íêáãÉëíêÉ= EOMMOW= ÇÉ=OM=~=NS=Ç μ ä~êÉë=éçê=Ä~êêáä=ÅÉëí~=îÉåÉòçä~å~FI=èìÉ=çÄäáÖ μ=~ä=ÖçÄáÉêåç=~=~Ä~åÇçå~ê= Éä= ëáëíÉã~= ÇÉ= Ä~åÇ~ë= ó=~=~Ççéí~ê= ìåç= ÇÉ= äáÄêÉ= Ñäçí~Åá μ å= EÅçå= ä~= ÅçåëÉÅìÉåíÉ= ÇÉî~äì~Åá μ å= ÇÉä= Äçä ∞ î~ê= Éå= PVB= Éå= Éä= ãÉë= ÇÉ= ã~êòçFX= OF= ä~= áåÅÉêíáÇìãÄêÉ= ÖÉåÉê~Ç~= éçê=äçë=ëìÅÉëçë=ÇÉ=~ÄêáäX=ó=PF=ä~=éêçéá~=ÜìÉäÖ~=ÖÉåÉê~ä=áåáÅá~Ç~=Éå=ÇáÅáÉãÄêÉ=OMMOK= = ^=é~êíáê=ÇÉ=ÑÉÄêÉêç=OMMP=ëÉ=áåáÅá~=ãìó=Åä~ê~ãÉåíÉ=ä~=Éëíê~íÉÖá~=ÇÉ=ìíáäáò~ê=ä~=í~ë~=ÇÉ= Å~ãÄáç= Åçãç= ÜÉêê~ãáÉåí~= é~ê~= ÅçãÄ~íáê= ä~= áåÑä~Åá μ åK=^ë ∞ I= ÇÉëÇÉ= Éë~= ÑÉÅÜ~= Ü~ëí~= ÇáÅáÉãÄêÉ= OMMTI= ä~= ÇÉî~äì~Åá μ å= Éå= ä~= í~ë~= ÇÉ= Å~ãÄáç= çÑáÅá~ä= Ü~= ëáÇç= ÇÉ= PQIPB= EÇÉ= NKSMM=~= OKNRM= Äçä ∞ î~êÉëFX= ãáÉåíê~ë= ä~= áåÑä~Åá μ å= Éå= ÉëÉ= ãáëãç= éÉê ∞ çÇç= Ü~= ëáÇç= ÇÉ= NOVIRBK= bëç= ëáÖåáÑáÅ~= èìÉ= Éä= ÖçÄáÉêåç= ÇÉÅáÇÉ= èìÉ= Éä= Äçä ∞ î~êI= ãáÉåíê~ë= éáÉêÇÉ= éçÇÉê= ÇÉ= Åçãéê~= Éå= sÉåÉòìÉä~I= äç= ã~åíÉåÖ~= Éå= Éä= ÉñíÉêáçêK= qçã~åÇç= Åçãç= Ä~ëÉ= ìå= éÉê ∞ çÇç= ã•ë=~ãéäáçI=~= é~êíáê= ÇÉ= NVVMI= ëÉ= éìÉÇÉ= Éëíáã~ê= èìÉ= Éä= Äçä ∞ î~ê= çÑáÅá~ä= Éëí•= ëçÄêÉî~äì~Çç= Éå= RPBK= bä= Äçä ∞ î~ê= é~ê~äÉäçI= ÇÉÄáÇç=~= ä~= ÑìÉêíÉ= áåíÉêîÉåÅá μ å= ÇÉä= ÖçÄáÉêåç= Éå= ÉëÉ= ãÉêÅ~Çç=~= é~êíáê= ÇÉ= åçîáÉãÄêÉ= OMMTI= ëÉ= ÉåÅìÉåíê~= í~ãÄá¨å= ëçÄêÉî~äì~Çç=Éå=OMBK= = = Gráfico XVI: Tasa de Cambio (Ene 2000- Abr 2008) Gráfico XVII: Tasa de Cambio Real Enero 1990- Abril 2008 (IPC- Ene 1990= Jul 1994= May 1996=100%) 7 = 160% 6 = 5 = 4 3 = 4,88 4,56 4,16 3,67 140% 120% 100% RER= 100% 2 = 2,15 80% 1 = 0 60% 80,5% 47,1% 40% Ene-00 May-00 Sep-00 Ene-01 May-01 Sep-01 Ene-02 May-02 Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 Ene-90 Ene-91 Ene-92 Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Oficial Mercado Paralelo PPP IPC(1990=100) Fuente: Banco Central de Venezuela, Cálculos Propios M2/RIN PPP- IPM(1990=100) RER Oficial Fuente: BCV, Cálculos Propios RER 100% RER Paralelo 7

páÖìáÉåÇç=äçë=äáåÉ~ãáÉåíçë=ÇÉ=Éëí~=éçä ∞ íáÅ~I=ä~=Å~åíáÇ~Ç=ÇÉ=Çáîáë~ë=~ëáÖå~Ç~ë=~=íê~î¨ë= ÇÉ= ä~=`çãáëá μ å= ÇÉ=^Çãáåáëíê~Åá μ å= ÇÉ= aáîáë~ë= E`^afsfF= Ü~= ÅêÉÅáÇç=~= ìå~= í~ë~= ÑÉåçãÉå~äI=~äÅ~åò~åÇç= äçë= ÇçëÅáÉåíçë= ãáääçåÉë= ÇÉ= Ç μ ä~êÉë= éçê= Ç ∞~= Çìê~åíÉ= äçë= éêáãÉêçë=ãÉëÉë=ÇÉä=~¥ç=OMMUK=bëÉ=áåÅêÉãÉåíç=Ü~=ëáÇç=ä~= ∫ åáÅ~=Ñçêã~=ÇÉ=ÅçãÄ~íáê=äçë= ÉñÅÉëçë= ÇÉ= ÇÉã~åÇ~= èìÉ= ëÉ= éêçÇìÅÉå=~= ê~ ∞ ò= ÇÉ= ä~ë= éçä ∞ íáÅ~ë= ÑáëÅ~ä= ó= ãçåÉí~êá~= Éñé~åëáî~I=Éå=éêÉëÉåÅá~=ÇÉ=ìå=Éåíçêåç=ëáå=áåîÉêëá μ å=ëáÖåáÑáÅ~íáî~=Éå=åìÉî~=Å~é~ÅáÇ~ÇK= = = Gráfico XVIII: Entrega Diaria Promedio de Dólares por el BCV (Millones de Dólares) = 300 = = 250 246 206 = 200 = 150 = 100 === 50 203 200 189 186187180 196 175 184 164 160 132 134 167 129 154 181 171369 164164 156 195 177 186 174 185 179 142 137 159 141 100 104 111 109 99 93 94 95 96 132 125 124 95 93 81 79 82 82 83 89 88 107 114117 117 70 77 8989 10086 88 98 96 80 83 80 81 48 61 6976 60 69 52 41 BCV ALD Liquidación de Divisas por el BCV Autorización de Liquidación de Divisas = 0 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 = = Fuente: CADIVI = bëÉ=ÉåçêãÉ=ÅêÉÅáãáÉåíç=Éå=ä~=Å~åíáÇ~Ç=ÇÉ=Çáîáë~ë=èìÉ=Éä=ÖçÄáÉêåç=éêçîÉÉ=~=íê~î¨ë=ÇÉ= `^afsfI= Ü~= ÅçåíêáÄìáÇç=~= éêçãçîÉê= ìå= Äççã= ÇÉ= áãéçêí~ÅáçåÉë= ëáå= éêÉÅÉÇÉåíÉëW= båíêÉ=OMMP=ó=OMMT=ä~ë=áãéçêí~ÅáçåÉë=Éå=sÉåÉòìÉä~=ÅêÉÅáÉêçå=PPQKTBI=ìå=éêçãÉÇáç= EÖÉçã¨íêáÅçF= éçê=~¥ç= ÇÉ= QQKQBK= bë~= Ü~= ëáÇç= ä~= ∫ åáÅ~= Ñçêã~= ÇÉ= éêçãçîÉê= ìå= áåÅêÉãÉåíç= Éå= Éä= Åçåëìãç= å~Åáçå~ä= éê•ÅíáÅ~ãÉåíÉ= ÇÉä= ÇçÄäÉ= ÇÉä= áåÅêÉãÉåíç= Éå= ä~= éêçÇìÅÅá μ å=å~Åáçå~äK= = mÉêç= Éëç= åç=~Å~Ä~=~ää ∞ K=^ÇÉã•ë= ÇÉ= éêçîÉÉê= Çáîáë~ë= Ä~ê~í~ë=~= íê~î¨ë= ÇÉ=`^afsfI= Éä= ÖçÄáÉêåç= í~ãÄá¨å= ëÉ= Ü~= Ç~Çç=~= ä~= í~êÉ~= ÇÉ= îÉåÇÉêäÉ=~ä= ëÉÅíçê= éêáî~Çç= îÉåÉòçä~åç= íÉåÉåÅá~ë= Éå= Çáîáë~ë=~= íê~î¨ë= ÇÉ= çéÉê~ÅáçåÉë= ÇÉ= ÄçåçëK= bë~ë= çéÉê~ÅáçåÉë= íáÉåÉå= íêÉë= çÄàÉíáîçë=ÑìåÇ~ãÉåí~äÉëW= = NF=mÉêãáíáêäÉ=~ä=ÖçÄáÉêåç=Å~ãÄá~ê=Äçä ∞ î~êÉë=~=Ç μ ä~êÉë=~=ìå~=í~ë~=ÇÉ=Å~ãÄáç=ã~óçê=~=ä~= çÑáÅá~äI= OF= mÉêãáíáêäÉ=~ä= ÖçÄáÉêåç= ÇáëÑê~ò~ê= ä~ë= é¨êÇáÇ~ë= é~íêáãçåá~äÉë= Éå= èìÉ= áåÅìêêÉ= Åì~åÇç=áåîáÉêíÉ=Éå=Äçåçë=ëçÄÉê~åçë=ÇÉ=çíêçë=é~ ∞ ëÉë=ÇÉ=^ã¨êáÅ~=i~íáå~I=ó=PF=bîáí~ê=ä~= ãçåÉíáò~Åá μ å=ÇÉ=ìå~=é~êíÉ=ÇÉ=ä~=êÉåí~=éÉíêçäÉê~=EéçêèìÉ=Éëçë=Ç μ ä~êÉë=ëÉ=äÉ=îÉåÇÉå=~ä= é ∫ ÄäáÅçI= èìÉ= äçë=~ÇèìáÉêÉ= Åçå= Äçä ∞ î~êÉë= èìÉ= ó~= Éëí~Ä~å= Éå= ÅáêÅìä~Åá μ åFK= bå= Åì~äèìáÉê= Å~ëçI= Éë~= éçä ∞ íáÅ~= í~ãÄá¨å= Ü~= Ñáå~åÅá~Çç= ë~äáÇ~ë= ã~ëáî~ë= ÇÉ= Å~éáí~äI= éêçãçîáÇ~ë= ÇÉëÇÉ=Éä=éêçéáç=ÖçÄáÉêåçK= = Gráfico XIX: Importaciones = (Dólares, 1998- 2007) Gráfico XX: Salida de Capitales (Millones de Dólares, 2000-2007) 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 = = 2004 = 2005 2006 2007 = Tasas de Crecimiento PIB Consumo 18,2% 10,3% 10,4% 8,4% 27,9% 16,0% 15,6% 16,1% 03-200: 447 % 20 AGR C 45.463 32.498 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 11.738 18.916 25.000 20.000 15.000 = = 15.105 13.213 16.865 19.211 13.360 24.008 17.021 10.000 8.000 6.000 9.403 9.841 6.118 8.797 7.310 10.000 10.483 4.000 3.783 5.000 2.000 0 1998 Fuente: BCV 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0 2000 2001 Fuente: BCV, Cálculos Propios 2002 2003 2004 2005 2006 2007 8

fi`ì•äÉë= ëçå= ä~ë= ÅçåëÉÅìÉåÅá~ë= ÇÉ= ìíáäáò~ê= ä~= éçä ∞ íáÅ~= Å~ãÄá~êá~= Åçãç= ÜÉêê~ãáÉåí~= Åçåíê~=ä~=áåÑä~Åá μ å\=bå=Åì~äèìáÉê=çíê~=ÉÅçåçã ∞~=Éë~=Éëíê~íÉÖá~=ÉàÉÅìí~Ç~=~=äç=ä~êÖç=ÇÉ= ÅáåÅç=~¥çë=ÜìÄáÉëÉ=éêçÇìÅáÇç=ìå=ǨÑáÅáí=áåëçëíÉåáÄäÉ=Éå=ëì=ÅìÉåí~=ÅçêêáÉåíÉK=mÉêç=Éå= Å~ëç= ÇÉ= sÉåÉòìÉä~I= äçë= áåÖêÉëçë= éçê= Éñéçêí~ÅáçåÉë= éÉíêçäÉê~ë= éìÉÇÉå= ÅìÄêáê= ä~= ÇáÑÉêÉåÅá~K= = içë= Ç~¥çë= Åçä~íÉê~äÉë= ëÉ= ã~åáÑÉëí~ê•å= Éå= Éä= ãÉÇá~åç= éä~òçI= éìÉëíç= èìÉ= Éå= Éä= ãìó= Åçêíç=éä~òç=ÇÉ=äç=èìÉ=Éä=é~ ∞ ë=ÇáëÑêìí~=Éë=ÇÉ=ìå= Äççã=ÇÉ=Åçåëìãç=ÇÉ=áãéçêí~ÅáçåÉë= Ä~ê~í~ëI=èìÉ=ÅçåíêáÄìóÉå=~=êÉÇìÅáê=ä~=áåÑä~Åá μ å=éêçãÉÇáç=å~Åáçå~äK= = bå= Éä= ãÉÇá~åç= éä~òç= ä~ë= ÅçåëÉÅìÉåÅá~ë= åç= ëÉê•å= í~å= Öê~í~ëK= bå= éêáãÉê= äìÖ~êI= ëÉ= ÇÉëíêìóÉ= Eç=~äíÉêå~íáî~ãÉåíÉI= ëÉ= áåÜáÄÉF= ä~= áåîÉêëá μ å= Éå= Éä= ëÉÅíçê= íê~åë~ÄäÉ= ÇÉ= ä~= ÉÅçåçã ∞~I= äç= èìÉ= åçë= Ü~ÅÉ= ã•ë= ÇÉéÉåÇáÉåíÉë= ÇÉ= ä~ë= Éñéçêí~ÅáçåÉë= éÉíêçäÉê~ëK= jáÉåíê~ë=äçë=éêçÇìÅíçêÉë=å~Åáçå~äÉë=ÉñéÉêáãÉåí~å=áåÑä~ÅáçåÉë=ÇÉ=Åçëíçë=Éå=ä ∞ åÉ~=Åçå= Éä=éêçãÉÇáç=å~Åáçå~ä=Eë~äîç=èìÉ=ìíáäáÅÉå=Éå=~äÖìå~=ãÉÇáÇ~=áåëìãçë=áãéçêí~ÇçëFI=åç= éìÉÇÉå= íê~ëä~Ç~ê=~ä= éêÉÅáç= Éëçë= Åçëíçë= éçêèìÉ= åç= êÉëìäí~ê ∞~å= ÅçãéÉíáíáîçë= Åçå= äçë= éêçÇìÅíçë= áãéçêí~ÇçëK= bëí~= éçä ∞ íáÅ~= ëÉ= éìÉÇÉ= ÅçåÅÉÄáê= Åçãç= ÇÉ=“ÉåêáèìÉÅáãáÉåíç= ÇÉä= îÉÅáåçÒI= Éå= Åçåíê~éçëáÅá μ å=~= ä~ë= éçä ∞ íáÅ~ë= ÇÉ= ÇÉî~äì~ÅáçåÉë= êÉ~äÉë= èìÉ= Éå= ä~= äáíÉê~íìê~= ÉÅçå μ ãáÅ~= ëÉ= ÇÉëÅêáÄÉå= Åçãç= ÇÉ=“ÉãéçÄêÉÅáãáÉåíç= ÇÉä= îÉÅáåçÒK= bå= ëÉÖìåÇç= äìÖ~êI= Éëí~= ÇÉéÉåÇÉåÅá~= ÅêÉÅáÉåíÉ= ÇÉ= ä~ë= áãéçêí~ÅáçåÉë= Åçãç= ëìëíÉåíç= ÇÉä= Åçåëìãç=å~Åáçå~äI=åçë=çÄäáÖ~ê•=~=êÉ~äáò~ê=ìå=Ççäçêçëç=~àìëíÉ=Åì~åÇç=äçë=éêÉÅáçë=ÇÉä= éÉíê μ äÉç= åç= éÉêãáí~å= Åçåíáåì~ê= ëìÄëáÇá~åÇç=~= äçë= éêçÇìÅíçêÉë= Éñíê~åàÉêçëK= bå= äçë= ∫ äíáãçë=Åì~íêç=~¥çë=EOMMQJOMMTF=ÇÉ=Ñê~åÅ~=Äçå~åò~=éÉíêçäÉê~I=ä~ë=áãéçêí~ÅáçåÉë=Ü~å= ÅêÉÅáÇç= Å~Ç~=~¥ç= QQB= ãáÉåíê~ë= ä~ë= Éñéçêí~ÅáçåÉë= éÉíêçäÉê~ë= Ü~å= ÅêÉÅáÇç= ë μ äç= OPBK= bë= Åä~ê~ãÉåíÉ= ìå~= ëÉåÇ~= ÇÉ= Éñé~åëá μ å= ÇÉä= Åçåëìãç= èìÉ= åç= Éë= ëçëíÉåáÄäÉ= Éå= Éä= íáÉãéçK= = • içë=ÅçåíêçäÉë= = ^ä= áÖì~ä= èìÉ= äçë= ÖçÄáÉêåçë=~åíÉêáçêÉëI= Éä=~Åíì~ä= í~ãÄá¨å= Ü~= êÉÅìêêáÇç=~= äçë= ÅçåíêçäÉë= ÇÉ= éêÉÅáçë= é~ê~= íê~í~ê= ÇÉ= ÑêÉå~ê= ä~= áåÑä~Åá μ åK= içë= ÅçåíêçäÉë= ÇÉ= éêÉÅáçë= ë μ äç= íáÉåÉå= ëÉåíáÇç=Éå=éêÉëÉåÅá~=ÇÉ=~äò~ë=ÇÉ=éêÉÅáçë=Åçóìåíìê~äÉëI=Å~ìë~Ç~ë=éçê=ÇÉëéä~ò~ãáÉåíçë= íÉãéçê~äÉë=ÇÉ=ä~=ÇÉã~åÇ~=EÉñé~åëá μ åF=ç=ÇÉ=ä~=çÑÉêí~=EÅçåíê~ÅÅá μ åFK=içë=ÅçåíêçäÉë=ÇÉ= éêÉÅáçë= Åçãç= Éëíê~íÉÖá~= ÑêÉåíÉ=~= ìå~= áåÑä~Åá μ å= ÉëíêìÅíìê~äI= Åçãç= ä~= èìÉ= é~ÇÉÅÉ= sÉåÉòìÉä~I=ë μ äç=éìÉÇÉå=ÅçåÇìÅáê=~=ä~=ÉëÅ~ëÉòK=bå=ÉëíÉ=ëÉåíáÇçI=äçë=êÉëìäí~Ççë=èìÉ=ëÉ= éêçÇìàÉêçå= Çìê~åíÉ= äçë=~¥çë= OMMS= ó= OMMT= ë μ äç= êÉéäáÅ~å= äçë= èìÉ= ó~= ëÉ= Ü~Ä ∞~å= éêçÇìÅáÇç= Çìê~åíÉ= éÉê ∞ çÇçë= ÇÉ= ÅçåíêçäÉë= ÇÉ= éêÉÅáçë=~åíÉêáçêÉëI= í~äÉë= Åçãç= äçë= ÇÉ= g~áãÉ=iìëáåÅÜá=ó=o~Ñ~Éä=`~äÇÉê~K= = ^ÇáÅáçå~äãÉåíÉI= äçë= ÅçåíêçäÉë= íáÉåÉå= ìå= ÉÑÉÅíç= åÉÖ~íáîç= ëçÄêÉ= ä~= ÉÅçåçã ∞~= èìÉ= ëÉ= ã~åáÑáÉëí~å=ã•ë=~=ãÉÇá~åç=éä~òçI=éìÉëíç=èìÉ=äÉ=êÉëí~å=ëáÖåáÑáÅ~Çç=~ä=ãÉÅ~åáëãç=ÇÉ= äçë= éêÉÅáçëI= èìÉ= Éë= Éä= Å~å~ä=~= íê~î¨ë= ÇÉä= Åì~ä= ëÉ= ÅçãìåáÅ~å= äçë= ÅçåëìãáÇçêÉë= ó= äçë= éêçÇìÅíçêÉëI= îÉêÇ~ÇÉê~= Öì ∞~= Éå= ÉëÉ= éêçÅÉëç=~= íê~î¨ë= ÇÉä= Åì~ä= ìå= é~ ∞ ë= ÇÉÅáÇÉ=~= èì¨= ~ÅíáîáÇ~ÇÉë=î~=~=ÇÉÇáÅ~ê=èì¨=Å~åíáÇ~Ç=ÇÉ=ëìë=êÉÅìêëçë=éêçÇìÅíáîçëK= = bå= ä~= ëáíì~Åá μ å=~Åíì~äI= äçë= ÅçåíêçäÉë= Ü~å= éêçÇìÅáÇç= ìå~= ÑìÉêíÉ= ÉëÅ~ëÉò= EÅìó~ë= ÅáÑê~ë= çÑáÅá~äÉë= åç= ëçå= êÉéçêí~Ç~ë= ÇÉ= Ñçêã~= é ∫ ÄäáÅ~= éçê= Éä=_~åÅç=`Éåíê~ä= ÇÉ= sÉåÉòìÉä~F= ó= Ü~å=çÄäáÖ~Çç=~ä=ÖçÄáÉêåç=~=“ÑäÉñáÄáäáò~êÒ=~äÖìåçë=êìÄêçë=Åçå=áåÅêÉãÉåíçë=ÇÉ=éêÉÅáçë= éìåíì~äÉë= ÇÉ= ìå= ëçäç= Ç ∞~= Eé~ëí~W= RTBI= äÉÅÜÉ= QVBFK= bå= äç= èìÉ= î~= ÇÉä=~¥ç= OMMU= Éä= ÖçÄáÉêåç= é~êÉÅÉ= Ü~ÄÉêäÉ= êÉëí~Çç= áãéçêí~åÅá~=~ä= Åçåíêçä= ÇÉ= éêÉÅáçë= EèìÉ= ëÉ= 9

ã~åíáÉåÉFI= ó= Ü~= éêÉÑÉêáÇç=~ÅÉéí~ê= ä~= áåÑä~Åá μ å= Éå= äìÖ~ê= ÇÉ= éêçãçîÉê=~ ∫ å= ã•ë= ä~= ÉëÅ~ëÉòK=bå=Åì~äèìáÉê=Å~ëçI=Éä=ÜÉÅÜç=ÇÉ=èìÉ=ä~=áåÑä~Åá μ å=Éå=~äáãÉåíçë=Ü~ó~=~äÅ~åò~Çç= Éå= äçë= ∫ äíáãçë= ÇçÅÉ= ãÉëÉë= QVIPB= Éë= ìå~= ãìÉëíê~= ã•ë= ÇÉä= Ñê~Å~ëç= ÇÉ= äçë= ÅçåíêçäÉë= Åçãç=ÜÉêê~ãáÉåí~=é~ê~=ÅçãÄ~íáê=ä~ë=áåÑä~ÅáçåÉë=ÇÉ=å~íìê~äÉò~=ÉëíêìÅíìê~äK= = ^ÇáÅáçå~äãÉåíÉ=~ä=Åçåíêçä=ÇÉ=éêÉÅáçë=ó=~ä=Åçåíêçä=ÇÉ=Å~ãÄáçI=Éä=ÖçÄáÉêåç=í~ãÄá¨å=Ü~= íê~í~Çç= ÇÉ= Éëíáãìä~ê= EÇáêáÖáêF= äçë= ÉëÑìÉêòçë= éêçÇìÅíáîçë= ÇÉ= ä~= å~Åá μ å=~= íê~î¨ë= ÇÉ= ä~ë= í~ë~ë=ÇÉ=áåíÉê¨ëI=Éå=é~êíáÅìä~ê=Ü~ÅáÉåÇç=ìëç=ÇÉä=ëáëíÉã~=ÇÉ=Å~êíÉê~=ÇáêáÖáÇ~ë=EÖ~îÉí~ëFK= i~ãÉåí~ÄäÉãÉåíÉI= ä~= ÇÉÅáëá μ å= ÇÉ= áåîÉêíáê= Éå=~ÅíáîáÇ~ÇÉë= éêçÇìÅíáî~ë= Éå= sÉåÉòìÉä~= Éëí•=ÇÉíÉêãáå~Ç~I=ã•ë=~ää•=ÇÉ=ä~=í~ë~=ÇÉ=áåíÉê¨ëI=éçê=Éä=é¨ëáãç=Éåíçêåç=èìÉ=êçÇÉ~=ä~= ~ÅíáîáÇ~Ç=ÉÅçå μ ãáÅ~== = • i~=åìÉî~=~êèìáíÉÅíìê~=Ñáå~åÅáÉê~=ÇÉ=ä~ë=ÅìÉåí~ë=ÉñíÉêå~ë=ÇÉä=é~ ∞ ëW== = `ì~åÇç= äçë= ëáÖåçë= ÇÉ=~Öçí~ãáÉåíç= ÇÉ= ä~= Éëíê~íÉÖá~= ÇÉ= ÅêÉÅáãáÉåíç= Ä~ë~Ç~= Éå= áãéìäëçë=ÇÉ=ÇÉã~åÇ~=ó=Å~é~ÅáÇ~Ç=çÅáçë~=ëÉ=ÅçãÉåò~êçå=~=Ü~ÅÉê=Åä~êçëI=Éä=ÖçÄáÉêåç= ÇÉÅáÇá μ= áãéäÉãÉåí~ê= Å~ãÄáçë= ëçÄêÉ= ä~=~êèìáíÉÅíìê~= Ñáå~åÅáÉê~= Åçå= èìÉ= ÑìåÅáçå~= Éä= bëí~ÇçI= ÉëéÉÅ ∞ ÑáÅ~ãÉåíÉ= Éå= äç= èìÉ= ëÉ= êÉÑáÉêÉ=~= ä~= êÉä~Åá μ å= bëí~ÇçJmasp^J_~åÅç= `Éåíê~ä=ÇÉ=sÉåÉòìÉä~=E_`sFK= = bëíç=çÅìêêá μ=Éå=Éä=íê~åëÅìêëç=ÇÉä=~¥ç=OMMRI=éÉêç=ëÉ=ÉãéÉò μ=~=ã~åáÑÉëí~ê=Åçå=ã~óçê= ÑìÉêò~= Éå= äçë=~¥çë= OMMS= ó= OMMTK= båíÉåÇÉê= Éëí~= åìÉî~=~êèìáíÉÅíìê~= Éë= áãéçêí~åíÉ= éçêèìÉ=~ÇÉã•ë=ÇÉ=ëÉê=ìå~=ÇÉ=ä~ë=ÜÉêê~ãáÉåí~ë=Åçå=ä~ë=èìÉ=Éä=ÖçÄáÉêåç=ÉëéÉê~=éçÇÉê= ÑêÉå~ê=ä~=áåÑä~Åá μ åI=ëì=ÇáëÉ¥ç=ëáêîÉ=í~ãÄá¨å=~=ìå=Åçåàìåíç=ÇÉ=çÄàÉíáîçë=ÉÅçå μ ãáÅçë=ó= éçä ∞ íáÅçëK= = ^åíÉêáçêãÉåíÉI=äçë=Ñäìàçë=ÇÉ=Çáîáë~ë=ÇÉ=ä~=å~Åá μ å=ÅáêÅìä~Ä~å=ÇÉ=~ÅìÉêÇç=~ä=aá~Öê~ã~=fK= mÉíê μ äÉçë= ÇÉ= sÉåÉòìÉä~I= pçÅáÉÇ~Ç=^å μ åáã~= Emasp^F= Éëí~Ä~= çÄäáÖ~Ç~=~= äáèìáÇ~ê= äçë= Ç μ ä~êÉë=èìÉ=çÄíÉå ∞~=éçê=ä~=îÉåí~=ÇÉ=éÉíê μ äÉç=Éå=Éä=_`sI=èìÉ=äÉ=ÇÉéçëáí~Ä~=ä~=Åçåíê~J é~êíÉ= Éå= Äçä ∞ î~êÉëK= i~= ∫ åáÅ~= ÉñÅÉéÅá μ å= Éê~å= äçë= êÉÅìêëçë= Éå= Ç μ ä~êÉë= èìÉ= masp^= ã~åíÉå ∞~=é~ê~=ÉàÉÅìí~ê=ëì=éêçéáç=éä~å=ÇÉ=áåîÉêëáçåÉë=EÉåíêÉ=NMBJNRB=ÇÉ=ä~ë=îÉåí~ë= ëÉ=ÇÉëíáå~Ä~=~=ÉëÉ=ÑçåÇç=êçí~íçêáçFK=bä=_`s=~ÅêÉÇáí~Ä~=ä~=Åçåíê~é~êíáÇ~=Éå=Äçä ∞ î~êÉëI= ó= masp^= éêçÅÉÇ ∞~=~= é~Ö~ê= ëìë= Ö~ëíçë= Éå= ãçåÉÇ~= äçÅ~ä= É= áãéìÉëíçë=~ä= ÖçÄáÉêåç= ÅÉåíê~äK= bä= ÖçÄáÉêåç= ÅÉåíê~ä= áåóÉÅí~Ä~= Éëçë= Äçä ∞ î~êÉë= Éå= Éä= ÅáêÅìä~åíÉ= éçê= ä~= î ∞~= ÇÉä= Ö~ëíç=é ∫ ÄäáÅçK=^ë ∞=ä~=êÉåí~=éÉíêçäÉê~=ëÉ=ãçåÉíáò~Ä~=Éå=Äçä ∞ î~êÉë=ó=ÉåÅçåíê~Ä~=Å~ìÅÉ= Ü~Åá~=ä~=ÉÅçåçã ∞~=å~Åáçå~äX=ãáÉåíê~ë=ã~óçêÉë=Éñéçêí~ÅáçåÉë=éÉíêçäÉê~ëI=ã~óçê=Éê~=ä~= í~ë~= ÇÉ= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÇÉä= ÅáêÅìä~åíÉK= mçê= Éë~= ê~ò μ åI= ä~= ã~óçê ∞~= ÇÉ= äçë= ÖçÄáÉêåçë= ~åíÉêáçêÉë= ÉëÅçÖáÉêçå= ëçÄêÉî~äì~ê= ä~= ãçåÉÇ~= ó= éêçãçîÉê= ä~ë= áãéçêí~ÅáçåÉë= Eó= í~ãÄá¨å=ä~ë=ë~äáÇ~ë=ÇÉ=Å~éáí~äFW=bê~=ä~= ∫ åáÅ~=Ñçêã~Ç=ÇÉ=ÇÉîçäîÉê=~ä=_`sI=ÇÉ=ë~Å~ê=ÇÉä= ÅáêÅìä~åíÉI= Éëçë= Äçä ∞ î~êÉë= èìÉ= ëÉ= èìÉÇ~Ä~å= çÅáçëçë= Éå= ä~= ÉÅçåçã ∞~= îÉåÉòçä~å~= ÇÉÄáÇç=~ä=Éëí~åÅ~ãáÉåíç=ÇÉ=ä~=áåîÉêëá μ å=ó=ÇÉ=ä~=éêçÇìÅÅá μ åK= 10

= = = = = = = = = = = = = = = = = = ^= é~êíáê= ÇÉä=~¥ç= OMMR= ëÉ= Ü~å= áåíêçÇìÅáÇç= åìÉîçë= ÉäÉãÉåíçë= ÇÉåíêç= ÇÉ= Éëí~= ~êèìáíÉÅíìê~=Ñáå~åÅáÉê~=Eaá~Öê~ã~=ffFK= = = = = === = = = = = = = = = = = = = = = = ^Üçê~= masp^= ó~= åç= íáÉåÉ= ä~= çÄäáÖ~Åá μ å= ÇÉ= äáèìáÇ~ê= íçÇçë= äçë= Ç μ ä~êÉë=EÅçå=ä~=ÉñÅÉéÅá μ å= ÇÉä= ÑçåÇç= êçí~íçêáçF= Éå= Éä=_`sK= mçê= Éä= Åçåíê~êáçI= masp^= Éåî ∞~=~ä=_`s= äçë= Ç μ ä~êÉë= èìÉ= åÉÅÉëáí~= Éä= ÉåíÉ= Éãáëçê= é~ê~=~íÉåÇÉê= ä~ë= Åçãéê~ë= ÇÉ= Çáîáë~ë=~éêçÄ~Ç~= éçê=`^afsf= EÇÉ= Ñçêã~=èìÉ=ä~ë=êÉëÉêî~ë=ëÉ=ã~åíÉåÖ~å=ã•ë=ç=ãÉåçë=Éëí~ÄäÉëFI=ó=Éåî ∞~=ä~=ÇáÑÉêÉåÅá~=~=ìå= Åçåàìåíç=ÇÉ=ÑçåÇçë=Éå=ãçåÉÇ~=Éñíê~åàÉê~=ìÄáÅ~Ççë=Éå=Éä=ÉñíÉêáçêK= = pá= ëÉ= ÅçãÄáå~= ÉëíÉ= ÜÉÅÜç= Åçå= ä~= é¨êÇáÇ~= ÇÉ= Å~äáÇ~Ç= Éå= ä~= áåÑçêã~Åá μ å= Ñáå~åÅáÉê~= èìÉ= ~Üçê~=ÉñáëíÉ=Éå=êÉä~Åá μ å=Åçå=masp^I=ó=Åçå=Éä=ÜÉÅÜç=ÇÉ=èìÉ=åç=ÉñáëíÉå=êÉéçêíÉë=çÑáÅá~äÉë= èìÉ= áåÇáèìÉå= Åì•åíçë= Ç μ ä~êÉë= Ü~ó= Éå= äçë= ÇáÑÉêÉåíÉë= ÑçåÇçë= Eåá= ëáèìáÉê~= ëÉ= ÅçåçÅÉ= Åçå= 11

Éñ~ÅíáíìÇ= Åì•åíçë= ÑçåÇçë= Ü~óFI= ÇÉ= Ç μ åÇÉ= Ü~å= îÉåáÇçI= Éå= èì¨= Ü~å= ëáÇç= áåîÉêíáÇçëI= ëÉ= éìÉÇÉ=ÅçåÅäìáê=èìÉ=Éë=ãìó=ÇáÑ ∞ Åáä=äçÖê~ê=ëÉÖìáêäÉ=Éä=ê~ëíêç=~ä=Ñäìàç=ÇÉ=Çáîáë~ë=èìÉ=Éåíê~å=Eç= èìÉ=åç=Éåíê~åF=~ä=é~ ∞ ëI=ó=ÅçåÑáêã~ê=~ë ∞=ä~=ÅáÑê~=ÇÉ=Éñéçêí~ÅáçåÉë=éÉíêçäÉê~ë=ÇÉÅä~ê~Ç~=éçê= Éä=_`sK=qÉåÉãçë=ãìó=éçÅ~ë=ÉÅì~ÅáçåÉë=ó=ãìÅÜ~ë=áåÅ μ Öåáí~ëK= = bëíÉ= åìÉîç=~êêÉÖäç= Ü~= íê~ ∞ Çç= ÅçåëáÖç=~äÖìå~ë= ÅçåëÉÅìÉåÅá~ë= êÉä~íáî~ë=~= ä~= éçä ∞ íáÅ~=~åíáJ áåÑä~Åáçå~êá~W= • aáëãáåìóÉ=Éä=Öê~Çç=ÇÉ=ãçåÉíáò~Åá μ å=ÇÉ=ä~=êÉåí~=éÉíêçäÉê~I=Éå=ä~=ãÉÇáÇ~=Éå=èìÉ= ìå~= Ñê~ÅÅá μ å= ÇÉ= ä~ë= Çáîáë~ë= èìÉ= ëÉ= ÖÉåÉê~å=~= íê~î¨ë= ÇÉ= ä~ë= Éñéçêí~ÅáçåÉëI= ëÉ= ÇÉéçëáí~å=ÇáêÉÅí~ãÉåíÉ=Éå=ÑçåÇçë=é~ê~ÑáëÅ~äÉë=Éå=Éä=ÉñíÉêáçê= • `ì~åÇç=Éä=ÖçÄáÉêåç=ÇÉëÉ~=ÅçåîÉêíáê=~=Äçä ∞ î~êÉë=é~êíÉ=ÇÉ=Éëçë=Ç μ ä~êÉë=èìÉ=Éëí•å= Éå=äçë=ÑçåÇçë=é~ê~ÑáëÅ~äÉëI=äçë=äáèìáÇ~=áåÇáêÉÅí~ãÉåíÉ=E~=íê~î¨ë=ÇÉ=çéÉê~ÅáçåÉë=ÇÉ= Äçåçë=ã•ë=ÅçãéäÉà~ë=èìÉ=ÉëÅ~é~å=Éä=~äÅ~åÅÉ=ÇÉ=ÉëíÉ=ÇçÅìãÉåíçF=Éå=Éä=ãÉêÅ~Çç= é~ê~äÉäçI= Éå= ÇçåÇÉ= ëçå=~ÇèìáêáÇçë= éçê= äçë= îÉåÉòçä~åçë= Åçå= Äçä ∞ î~êÉë= èìÉ= ó~= ëÉ= ÉåÅçåíê~Ä~å= Éå= ÅáêÅìä~Åá μ å= EÉå= Éä=~¥ç= OMMU= Éë~ë= çéÉê~ÅáçåÉë= Ü~å= ëáÇç= ÇÉ= í~ä= ã~ÖåáíìÇ=èìÉ=Ü~å=ÅçåëÉÖìáÇç=êÉÇìÅáê=ä~=Åçíáò~Åá μ å=ÇÉä=Ç μ ä~ê=Éå=ÉëÉ=ãÉêÅ~Çç=Éå= QTB=Åçå=êÉä~Åá μ å=~=åçîáÉãÄêÉ=OMMTFK= = bä= åìÉîç=~êêÉÖäç= í~ãÄá¨å= Ü~= íê~ ∞ Çç= ÅçåëÉÅìÉåÅá~ë= Ñ~îçê~ÄäÉë= é~ê~= Éä= ÖçÄáÉêåç= Éå= çíêçë= ÑêÉåíÉëW= • bä=ÖçÄáÉêåç=äáèìáÇ~=ìå~=Ñê~ÅÅá μ å=ÇÉ=ä~=êÉåí~=éÉíêçäÉê~=Éå=Éä=ãÉêÅ~Çç=é~ê~äÉäçI=~= í~ë~ë= Éèìáî~äÉåíÉë= ãìÅÜç= ã•ë=~äí~ë= ÇÉ= äç= èìÉ= äÉ= ÜìÄáÉëÉ= Ç~Çç= Éä=_`s= Ä~àç= ä~= ~êèìáíÉÅíìê~=Ñáå~åÅáÉê~=~åíÉêáçêK= • bå= Éä= éêçÅÉÇáãáÉåíç= ÇÉ= äáèìáÇ~ê= Ç μ ä~êÉë=~= íê~î¨ë= ÇÉ= é~èìÉíÉë= ÇÉ= Äçåçë= îÉåÉòçä~åçë= ó= ÇÉ= çíê~ë= êÉé ∫ ÄäáÅ~ë= ÇÉ=^ã¨êáÅ~= i~íáå~I= ëÉ= ÇáëÑê~ò~= ä~= é¨êÇáÇ~= é~íêáãçåá~ä= Éå= èìÉ= Ü~å= áåÅìêêáÇç= äçë= ÑçåÇçë= é~ê~ÑáëÅ~äÉë= Eä~= oÉé ∫ ÄäáÅ~= ÇÉ= sÉåÉòìÉä~F=áåîáêíáÉåÇç=Éå=Éëçë=ÄçåçëK= = ^ë ∞ I=Éä=ëìÄëáÇáç=ÇÉ=ä~=í~ë~=ÇÉ=Å~ãÄáç=é~ê~äÉä~=ëÉ=Ü~=îÉåáÇç=~=ëìã~ê=~=ä~ë=áãéçêí~ÅáçåÉë= ã~ëáî~ë= Åçãç= éìåí~ë= ÇÉ= ä~åò~ë= Éå= ä~= éçä ∞ íáÅ~=~åíáJáåÑä~Åáçå~êá~K= bå= ä~= Åçóìåíìê~=~Åíì~äI= ëáå= ÉãÄ~êÖçI= ä~= êÉÇìÅÅá μ å= Éå= ä~= í~ë~= ÇÉ= Å~ãÄáç= é~ê~äÉä~= åç= ëÉ= Ü~= íê~ÇìÅáÇç= Éå= ìå~= êÉÇìÅÅá μ å= Éå= Éä= åáîÉä= ÖÉåÉê~ä= ÇÉ= éêÉÅáçëK= i~= Éêê•íáÅ~=~ÅíáíìÇ= ÇÉä= ÖçÄáÉêåç= Ü~Åá~= Éä= ãÉêÅ~Çç= é~ê~äÉäçI= ëì= ÇÉëǨå= éçê= ä~=~ÅíáîáÇ~Ç= ÉÅçå μ ãáÅ~= éêáî~Ç~I= ó= äçë=~äíçë= Åçëíçë= ÇÉ= Ü~ÅÉê= åÉÖçÅáçë= Éå= sÉåÉòìÉä~I= Ü~å= ÖÉåÉê~Çç= ìå= Éåíçêåç= ÇÉ= áåÅÉêíáÇìãÄêÉ= ó= ÇÉ= ÉñéÉÅí~íáî~ë= ÇÉåíêç= ÇÉä= Åì~ä= å~ÇáÉ= Éëí•= ÇáëéìÉëíç=~=~àìëí~ê= EÜ~Åá~=~Ä~àçF= ëìë= åáîÉäÉë= ÇÉ= éêÉÅáçëK=^ÇáÅáçå~äãÉåíÉI= éçÇê ∞~ãçë= Éëí~ê= ëìÑêáÉåÇç=~Üçê~= ä~ë= ÅçåëÉÅìÉåÅá~ë= ÇÉ= ä~= áåÇáÖÉëíá μ å=ãçåÉí~êá~=êÉÖáëíê~Ç~=ÉåíêÉ=OMMOJOMMTI=Åì~åÇç=ä~=äáèìáÇÉò=ÅêÉÅá μ=STMBK= = • páëíÉã~=ÇÉ=båÅ~àÉë=fåÅêÉãÉåí~äÉë= = bå= Éä= áåÑçêãÉ= ÇÉ= ÖÉëíá μ å= OMMT= ÇÉä=_~åÅç=`Éåíê~ä= ÇÉ= sÉåÉòìÉä~= E_`sF= ÉåíêÉÖ~Çç=~= ä~= ^ë~ãÄäÉ~=k~Åáçå~ä=ëÉ=ÇÉëí~Å~=èìÉ=~=éÉë~ê=ÇÉä=ÉëÑìÉêòç=Éå=ã~íÉêá~=ãçåÉí~êá~=ÉÑÉÅíì~Çç= éçê=ÉëÉ=çêÖ~åáëãç=é~ê~=ÅçåíÉåÉê=ä~=áåÑä~Åá μ åI=î~êáçë=Ñ~ÅíçêÉë=áåÅáÇáÉêçå=Éå=Éä=êÉéìåíÉ=ÇÉ= ¨ëí~W= ä~= Éñé~åëá μ å= ÇÉ= ä~= ÇÉã~åÇ~= áåíÉêå~I= ä~= ÉëÅ~ëÉò= ÇÉ= êìÄêçë=~Öê ∞ Åçä~ëI= ä~=~éäáÅ~Åá μ å= ÇÉä= áãéìÉëíç=~= ä~ë= íê~åë~ÅÅáçåÉë= Ñáå~åÅáÉê~ëI= ó= Éä=~àìëíÉ=~= ä~= í~ë~= ÇÉä= áãéìÉëíç= ëçÄêÉ= ÄÉÄáÇ~ë=~äÅçÜ μ äáÅ~ë= ó= ÅáÖ~êêáääçëK= bä= áåëíáíìíç= Éãáëçê= ëÉ¥~ä~= èìÉ= Éä=~¥ç= é~ë~Çç= EOMMTF= ëÉ= ÇÉë~êêçää~êçå=~ÅÅáçåÉë= çêáÉåí~Ç~ë=~= ÅçåíÉåÉê= ã~óçêÉë= éêÉëáçåÉë= áåÑä~Åáçå~êá~ëI=~ä= ÅçåëáÇÉê~ê= Éä= Åçåàìåíç= ÇÉ= ãÉÇáÇ~ë= Éå= ã~íÉêá~= ÇÉ= ÉåÅ~àÉ= äÉÖ~ä= èìÉ= Éä= çêÖ~åáëãç=~éäáÅ μ= 12

Éå= OMMTI= ëÉ= çÄëÉêî~= Å μ ãç= ä~= í~ë~= ÉÑÉÅíáî~= ÇÉä= ÉåÅ~àÉ=~ä= ÅáÉêêÉ= ÇÉä=~¥ç= ëÉ= ìÄáÅ μ= Éå= ONIVBI=QISB=éçê=ÉåÅáã~=ÇÉä=åáîÉä=~äÅ~åò~Çç=Éå=Éä=~¥ç=OMMS=ENTIPBFK= = bä=ÉåÅ~àÉ=äÉÖ~ä=Éë=ä~=Ñê~ÅÅá μ å=ÇÉ=äçë=ÇÉé μ ëáíçë=ÇÉä=é ∫ ÄäáÅç=èìÉ=ä~=Ä~åÅ~=åç=éìÉÇÉ=ìíáäáò~ê= é~ê~=éêÉëí~êI=ëáåç=èìÉ=ÇÉÄÉ=ëÉê=Éåîá~Ç~=~ä=_`sK=^ä=áåÅêÉãÉåí~ê=Éë~=Ñê~ÅÅá μ å=ëÉ=êÉëíêáåÖÉ= ä~= Å~é~ÅáÇ~Ç= ÇÉ= ÅêÉ~Åá μ å= ÇÉ= Åê¨Çáíç= ÇÉ= ä~= Ä~åÅ~I= ëáå= êÉëíêáåÖáê= åÉÅÉë~êá~ãÉåíÉ= ä~= Å~åíáÇ~Ç=ÇÉ=ãçåÉÇ~ë=ó=ÄáääÉíÉë=Éå=ÅáêÅìä~Åá μ åK=bä=~ìãÉåíç=ÇÉä=ÉåÅ~àÉ=ÉÑÉÅíáîç=ëÉ=éêçÇìàç= ~=íê~î¨ë=ÇÉ=ä~=ÅêÉ~Åá μ å=ÇÉ=ìå=ëáëíÉã~=ÇÉ=“ÉåÅ~àÉë=áåÅêÉãÉåí~äÉëÒ=èìÉ=äçë=Ä~åÅçë=ÇÉÄ ∞~å= ÇÉéçëáí~ê= Éå= Éä=_`s= ÇÉ=~ÅìÉêÇç= Åçå= ÅáÉêíçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= ÇÉé μ ëáíçëK=^ä= åç=~àìëí~êëÉ= Éëçë= ãçåíçë= éçê= áåÑä~Åá μ å= ó= ëÉÖìáê= ÅêÉÅáÉåÇç= ä~= äáèìáÇÉòI= íçÇçë= äçë= Ä~åÅçë= Ü~å= é~ë~Çç= Öê~Çì~äãÉåíÉ=Ü~Åá~=äçë=åáîÉäÉë=ÇÉ=ÉåÅ~àÉë=ëìéÉêáçêÉëI=êÉÇìÅá¨åÇçëÉ=ëáÖåáÑáÅ~íáî~ãÉåíÉ=ä~= Å~é~ÅáÇ~Ç=ÇÉ=ÅêÉ~ê=Åê¨Çáíç=EäáèìáÇÉòF=ÇÉä=ëáëíÉã~=Ñáå~åÅáÉêçK= = m~ê~=éçåÉêäç=Éå=í¨êãáåçë=ÅçåÅêÉíçëW= • ^ä= ÅáÉêêÉ= ÇÉä=~¥ç= OMMSI= ä~= Å~åíáÇ~Ç= ÇÉ= ãçåÉÇ~ë= ó= ÄáääÉíÉë= Éå= sÉåÉòìÉä~= Éê~= ÇÉ= PNKNQM= ãáääçåÉë= ÇÉ= Äçä ∞ î~êÉëI= ó= äçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= äáèìáÇÉò= ÇÉ= NNUKUMS= Äçä ∞ î~êÉëW= bëíç= èìáÉêÉ= ÇÉÅáê= èìÉ=~= íê~î¨ë= ÇÉä= ëáëíÉã~= Ñáå~åÅáÉêç= Å~Ç~= ãçåÉÇ~= ó= ÄáääÉíÉ= éêáã~êáç= ëÉ= íê~Çìàç=Éå=ìå=ÅêÉÅáãáÉåíç=ÇÉ=äáèìáÇÉò=ÇÉ=PKUORO= • ^ä= ÅáÉêêÉ= ÇÉä=~¥ç= OMMTI= ä~= Å~åíáÇ~Ç= ÇÉ= ãçåÉÇ~ë= ó= ÄáääÉíÉë= Éå= sÉåÉòìÉä~= Éê~= ÇÉ= QSKRVS= ãáääçåÉë= ÇÉ= Äçä ∞ î~êÉëI= ó= äçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= äáèìáÇÉò= ÇÉ= NROKVNT= Äçä ∞ î~êÉëW= bëíç= èìáÉêÉ= ÇÉÅáê= èìÉ=~= íê~î¨ë= ÇÉä= ëáëíÉã~= Ñáå~åÅáÉêç= Å~Ç~= ãçåÉÇ~= ó= ÄáääÉíÉ= éêáã~êáç= ëÉ= íê~Çìàç=Éå=ìå=ÅêÉÅáãáÉåíç=ÇÉ=äáèìáÇÉò=ÇÉ=PKOUNU= = içë= å ∫ ãÉêçë=~åíÉêáçêÉë= ëáêîÉå= é~ê~= áäìëíê~ê= Éä= ÉÑÉÅíç= ÇÉä=~ìãÉåíç= Éå= Éä= ÉåÅ~àÉ= äÉÖ~ä= ÇÉ= NTIPB=~=ONIVBW=^ìåèìÉ=Åçãç=êÉëìäí~Çç=ÇÉ=ä~=éçä ∞ íáÅ~=ÑáëÅ~ä=ó=ãçåÉí~êá~=ä~=Å~åíáÇ~Ç=ÇÉ= ÇáåÉêç=ÅêÉÅá μ=QVISBI=ä~=äáèìáÇÉò=“ë μ äçÒ=ÅêÉÅá μ=OUITBK= = `çãç= ëÉ= éìÉÇÉ= çÄëÉêî~êI= íçÇç= Éä= ÉëÑìÉêòç= ÇÉ= ä~= éçä ∞ íáÅ~= ãçåÉí~êá~= ëÉ= ÅçåÅÉåíê μ= Éå= Éä= ëáëíÉã~= Ñáå~åÅáÉêç= EÉå= Éä= ãìäíáéäáÅ~ÇçêF= ó= åç= Éå= Éä= ÖçÄáÉêåç= ÅÉåíê~ä= EãçÇÉê~Åá μ å= ÇÉä= Ö~ëíçF=åá=í~ãéçÅç=Éå=ä~ë=çéÉê~ÅáçåÉë=ÇÉ=ãÉêÅ~Çç=~ÄáÉêíç=ÇÉä=_`sK= = bëí~= éçä ∞ íáÅ~= Ü~= Ç~Çç= Åçãç= êÉëìäí~Çç= ìå~= ãçÇÉê~Åá μ å= Éå= ä~= í~ë~= ÇÉ= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÇÉ= ä~= äáèìáÇÉòI=èìÉ=Åçãç=ëÉ=Ü~=îáëíç=é~ë μ=ÇÉ=TMINB=Éå=OMMS=~=OUITB=Éå=OMMT=EÉå=Éä=éêáãÉê= ëÉãÉëíêÉ= OMMU=~éÉå~ë= Éä= ÅêÉÅáãáÉåíç= êÉÖáëíê~Çç= Éå= ä~= Å~åíáÇ~Ç= ÇÉ= ÇáåÉêç= Éë= ÇÉ=~éÉå~ë= NIOBFK= bä= êÉëìäí~Çç= áåãÉÇá~íç= Ü~= ëáÇç= ìå=~ìãÉåíç= Éå= ä~= í~ë~= ÇÉ= áåíÉê¨ë= ó= ìå~= ÑìÉêíÉ= êÉÇìÅÅá μ å= Éå= äçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= ÅêÉÅáãáÉåíç= ÇÉä= Åê¨Çáíç=~ä= ÅçåëìãçK= bëíÉ= ãÉÅ~åáëãç= Ü~= éêçÇìÅáÇç=ìå~=ÉëéÉÅáÉ=ÇÉ=“~íÉêêáò~àÉ=ëì~îÉÒ=ÇÉ=ä~=ÉÅçåçã ∞~=îÉåÉòçä~å~I=~=Åçëí~=ÇÉ=ìå= ÇÉíÉêáçêç= Éå= äçë=~äí ∞ ëáãçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= êÉåí~ÄáäáÇ~Ç= ÇÉä= ëáëíÉã~= Ä~åÅ~êáçK= bä= ÉåÅ~àÉ= äÉÖ~ä= Åçãç= ãÉÅ~åáëãç= é~ê~= ÅçãÄ~íáê= ä~= áåÑä~Åá μ å= Éë= ã•ë= ÉÑÉÅíáîç= Éå= ëáíì~ÅáçåÉë= ÇÉ=~äò~ë= ÇÉ= éêÉÅáçë= éìåíì~äÉë= Eìå~= ëçä~= îÉòFI= ó= åç= éìÉÇÉ= ëÉê= ìíáäáò~Çç= ÇÉ= Ñçêã~= ëçëíÉåáÇ~= Åçãç= ÜÉêê~ãáÉåí~=é~ê~=ÅçãÄ~íáê=ä~=áåÑä~Åá μ å=ÉëíêìÅíìê~äK= = • mçä ∞ íáÅ~= ÑáëÅ~ä= EáãéìÉëíçëF= Éêê•íáÅ~W= aáëãáåìÅá μ å= ÇÉä= fãéìÉëíç=~ä= s~äçê= ^ÖêÉÖ~Çç= EáãéäÉãÉåí~Åá μ å= ó= éçëíÉêáçê= Éäáãáå~Åá μ å= ÇÉä= fãéìÉëíç=~= ä~ë= qê~åë~ÅÅáçåÉë=cáå~åÅáÉê~ëF= = i~= éçä ∞ íáÅ~=~åíáJáåÑä~Åáçå~êá~= ÇÉä= ÖçÄáÉêåç= í~ãÄá¨å= Ü~= é~ë~Çç= éçê= ìå~= ëÉêáÉ= ÇÉ= Éêê•íáÅ~ë= ÇÉÅáëáçåÉë= Éå= ã~íÉêá~= áãéçëáíáî~= Åìóçë= ÉÑÉÅíçë=~= îÉÅÉë= ëÉ= Ü~å= ÅçãéÉåë~Çç= ìåçë= Åçå= çíêçëK= mçê= Éëí~= ê~ò μ åI= ëá= ÄáÉå= åç= Ü~å= ÅçåëÉÖìáÇç= êÉÇìÅáê= ä~= áåÑä~Åá μ å= ÇÉ= ã~åÉê~= 13

ëçëíÉåáÇ~I= ëá= Ü~å= äçÖê~Çç= ÅêÉ~ê= ìå=~ãÄáÉåíÉ= ÇÉ= áåÅÉêíáÇìãÄêÉ= ó= ÉñéÉÅí~íáî~ë= åÉÖ~íáî~ë= èìÉ=àìÉÖ~=Éå=Åçåíê~=ÇÉ=Åì~äèìáÉê=Éëíê~íÉÖá~=~åíáJáåÑä~Åáçå~êá~K= = ^ë ∞ I= ä~= êÉÇìÅÅá μ å= ÇÉä= fãéìÉëíç=~ä= î~äçê=^ÖêÉÖ~Çç= Efs^F= ÇÉ= NQB=~= VB= Éå= Ççë= Éí~é~ë= Eã~êòç=ó=àìäáçFI=ÑìÉ=ëÉÖìáÇ~=éçê=ä~=ÅêÉ~Åá μ å=ÇÉä=fãéìÉëíç=~=ä~ë=qê~åë~ÅÅáçåÉë=cáå~åÅáÉê~ë= EfqcI=åçîáÉãÄêÉ=OMMTFI=èìÉ=Ü~=ëáÇç=~=ëì=îÉò=êÉÅáÉåíÉãÉåíÉ=Éäáãáå~Çç=Eàìåáç=OMMUFK= = pçÄêÉ=ÉëíÉ=íÉã~=î~äÉ=ä~=éÉå~=Ü~ÅÉê=~äÖìåçë=ÅçãÉåí~êáçëW= • aáëãáåìáê= áãéìÉëíçë= ëìÉäÉ= éêçÇìÅáê= ìå~= êÉÇìÅÅá μ å= éìåíì~ä= ÇÉ= ä~= áåÑä~Åá μ åI= ëÉÖìáÇç= ÇÉ=ìå=áåÅêÉãÉåíçI=ÇÉÄáÇç=~=èìÉ=íáÉåÉ=ÉÑÉÅíçë=éçëáíáîçë=ëçÄêÉ=ä~=ÇÉã~åÇ~=~ÖêÉÖ~Ç~W= bå= Åì~äèìáÉê= Å~ëç= ëÉ= áåíÉêÅ~ãÄá~= èìÉ= Éä= éìåíç= ÇÉ= é~êíáÇ~= ÇÉ= ä~= áåÑä~Åá μ å=“Ä~àÉ= ìå= ÉëÅ~ä μ åÒI=éçê==ìå=áåÅêÉãÉåíç=Éå=ä~=íÉåÇÉåÅá~= • içë=ÉÑÉÅíçë=íÉãéçê~äÉë=ÇÉ=ä~=ÇáëãáåìÅá μ å=ÇÉ=~äÖìå~ë=ãÉÇáÇ~ë=ÑáëÅ~äÉë=EêÉÇìÅÅá μ å=ÇÉä= fs^F=Ü~å=ëáÇç=ã•ë=èìÉ=ÅçãéÉåë~Ççë=éçê=ä~=ÅêÉ~Åá μ å=ÇÉ=åìÉîçë=áãéìÉëíçë=EfqcF= • içë=ÉÑÉÅíçë=íÉãéçê~äÉë=èìÉ=éçÇê ∞~å=íÉåÉê=ëçÄêÉ=äçë=éêÉÅáçë=ä~ë=ãÉÇáÇ~ë=áãéçëáíáî~ëI= ëçå= Éäáãáå~Ççë=~= ëì= îÉò= éçê= ä~= áåÅÉêíáÇìãÄêÉ= èìÉ= ÅêÉ~= ä~= éÉêã~åÉåíÉ= ÅêÉ~Åá μ å= ó= Éäáãáå~Åá μ å= ÇÉ= íêáÄìíçëW= içë= éêÉÅáçë= ëçå= Ä~ëí~åíÉ= ÑäÉñáÄäÉë= Ü~Åá~= Éä=~äò~= ó= Ä~ëí~åíÉ= éçÅç= ÑäÉñáÄäÉë= Ü~Åá~= ä~= Ä~à~= EÉëíÉ= ÉÑÉÅíç= ëÉ= îÉê•= Éå= äçë= éê μ ñáãçë= ãÉëÉë=~= ê~ ∞ ò= ÇÉ= ä~= êÉÇìÅÅá μ å=ÇÉä=fqcF= = fsK= fi nì¨=ÉåÑçèìÉ=ëÉ=ëìÖáÉêÉ=é~ê~=~í~Å~ê=Éä=éêçÄäÉã~=ÉëíêìÅíìê~ä=ÇÉ=ä~=áåÑä~Åá μ å\= = ~F mêçãçîÉê= ìå= Éåíçêåç= ã•ë= Ñ~îçê~ÄäÉ= é~ê~= ä~= áåîÉêëá μ å= éêáî~Ç~= E fi bëí~ê•å= äçë= áåîÉêëáçåáëí~ë=ÇáëéìÉëíçë=~=ÅçåÅÉÇÉê=Éä=ÄÉåÉÑáÅáç=ÇÉ=ä~=ÇìÇ~=~ä=ÖçÄáÉêåç\F= = i~= ∫ åáÅ~= éçä ∞ íáÅ~= èìÉ= éìÉÇÉ= Ç~ê= êÉëìäí~Çç= Éå= éêÉëÉåÅá~= ÇÉä= ÑìÉêíÉ= ÅçãéçåÉåíÉ= ÉëíêìÅíìê~ä=ÇÉ=ä~=ÉÅçåçã ∞~=îÉåÉòçä~å~=Éë=éêçãçîÉê=ä~=áåîÉêëá μ å=éêáî~Ç~K=aÉ=~ÅìÉêÇç=Åçå= Éä=ÉëíìÇáç=e~ÅáÉåÇç=kÉÖçÅáçë=ÇÉä=_~åÅç=jìåÇá~ä=Eq~Ää~=fFI=sÉåÉòìÉä~=åç=ë μ äç=Éë=ìåç=ÇÉ= äçë= é~ ∞ ëÉë= Éå= ÇçåÇÉ= êÉëìäí~= ã•ë= ÇáÑ ∞ ÅáäI= ã•ë= Å~êçI= ó= ã•ë=~êêáÉëÖ~Çç= éêçÇìÅáêI= ëáåç= èìÉ= Éë~= ëáíì~Åá μ å= ëÉ= ÇÉíÉêáçê~= ÇÉ=~¥ç=~=~¥çK= bå= Ñ~ÅáäáÇ~Ç= é~ê~=~Äêáê= ìå= åÉÖçÅáçI= é~ê~= Åçåíê~í~ê= íê~Ä~à~ÇçêÉëI= Éå= åáîÉäÉë= ÇÉ= éêçíÉÅÅá μ å= ÇÉ= ä~= éêçéáÉÇ~Ç= éêáî~Ç~= ó= ÇÉ= äçë= ÇÉêÉÅÜçë= ÉÅçå μ ãáÅçëI= áãéìÉëíçë= ó= äÉÖáëä~Åá μ å= ÇÉ= Ä~åÅ~êêçí~I= sÉåÉòìÉä~= Éëí•= ÉåíêÉ= äçë= éÉçêÉë=ëáÉíÉ=é~ ∞ ëÉë=ÇÉä=ãìåÇçK= = = Tabla I. Venezuela: Ranking entre 178 países = = Clasificación Clasificación = 2008 2007 Facilidad … Doing Business Doing Business Cambios = Haciendo Negocios 172 163 (9) = Iniciando un Negocio 134 127 (7) = Procesando Licencias 95 95 0 Contratando Trabajadores 177 177 0 = Registrando Propiedad 74 75 1 = Obteniendo Crédito 135 132 (3) = Protegiendo Inversionistas 165 165 0 Pagando Impuestos 174 171 (3) = Exportando/ Importando 156 111 (45) = Haciendo Cumplir Contratos 70 69 (1) = Cerrando Negocios(Bancarrota) 146 145 (1) = Fuente: Banco Mundial(www.doingbusiness.org) = 14

mêçãçîÉê= ä~= áåîÉêëá μ å= éêáî~Ç~I=~éçó~Ç~=~= íê~î¨ë= ÇÉ= ìå= éä~å= ÇÉ= áåîÉêëá μ å= é ∫ ÄäáÅ~= Éå= áåÑê~ÉëíêìÅíìê~I= Éë= ìå~= ÇÉ= ä~ë= ãÉÇáÇ~ë= èìÉ= éçÇê ∞~å=~óìÇ~ê=~= ÅçãÄ~íáê= ä~= áåÑä~Åá μ å= Å~ìë~Ç~=éçê=Éä=áåÅêÉãÉåíç=ëçëíÉåáÇç=Éå=äçë=éêÉÅáçë=éÉíêçäÉêçëK=bë=í~ãÄá¨å=ìå~=Ñçêã~=ÇÉ= êÉáîáåÇáÅ~ê=ä~=áåáÅá~íáî~=éêáî~Ç~=ó=Éä=íê~Ä~àç=éêçÇìÅíáîç=Åçãç=ä~= ∫ åáÅ~=ÑìÉåíÉ=ëçëíÉåáÄäÉ=ÇÉ= éêçÖêÉëç= ÉÅçå μ ãáÅç= ó= ëçÅá~äK= bå= ÉëÉ= Éåíçêåç= Éä= bëí~ÇçI=~ÇÉã•ë= ÇÉ= éêçãçîÉê= ìå= Éåíçêåç= ã•ë= Ñ~îçê~ÄäÉ= é~ê~= ä~= áåîÉêëá μ åI= Éë= êÉëéçåë~ÄäÉ= éçê= éêçîÉÉê= äçë= ëÉêîáÅáçë= é ∫ ÄäáÅçë= åÉÅÉë~êáçë= èìÉ= äÉ= Ö~ê~åíáÅÉå=~= íçÇçë= äçë= ÅáìÇ~Ç~åçë= èìÉ= íÉåÇê•å= áÖì~äÇ~Ç= ÇÉ= çéçêíìåáÇ~ÇÉëK= = i~=áåîÉêëá μ å=éêáî~Ç~=í~ãéçÅç=Éë=~àÉå~=~ä=Éåíçêåç=éçä ∞ íáÅç=ÇÉ=ä~=å~Åá μ åK=bå=ÉëíÉ=ëÉåíáÇçI= ÇÉ=~ÅìÉêÇç= Åçå= Éä= ê•åâáåÖ= ÇÉ= fåÇáÅ~ÇçêÉë= jìåÇá~äÉë= ÇÉ= dçÄÉêå~ÄáäáÇ~ÇI= sÉåÉòìÉä~= ëÉ= Ü~= ÇÉíÉêáçê~Çç= Éå= íçÇ~ë= ä~ë=•êÉ~ë= Éî~äì~Ç~ë= EÅçå= ä~= ÉñÅÉéÅá μ å= ÇÉ=“ÉÑÉÅíáîáÇ~Ç= ÇÉä= ÖçÄáÉêåçÒI=èìÉ=åç=ëÉ=Ü~=ÇÉíÉêáçê~Çç=Éå=ä~=ãÉÇáÇ~=ÇÉ=äçë=ÇÉã•ë=~Å~ëç=éçêèìÉ=åìåÅ~=ëÉ= Ü~=ëáÇç=ãìó=ÉÑáÅáÉåíÉFK= = = = = = = = Tabla II. Indicadores Mundiales de Gobernabilidad Evolución de Venezuela Voz y rendición de cuentas Estabilidad política Efectividad del gobierno 1996 85 142 156 1998 91 126 125 2000 114 131 147 2002 128 164 174 2003 145 175 174 2004 145 183 174 2005 144 180 161 2006 148 184 170 = Calidad regulatoria 113 114 131 135 168 181 183 188 = Estado de derecho 119 135 147 170 184 191 191 199 = Control de la corrupción 113 154 130 165 178 179 173 181 = = Número de países en el estudio 194 196 199 200 208 208 209 209 = = Fuente: Indicadores Mundiales de Gobernabilidad(Banco Mundial) = i~ë= ÄçåÇ~ÇÉë= ÇÉ= éêçãçîÉê= ìå= Éåíçêåç= ã•ë= Ñ~îçê~ÄäÉ= é~ê~= ä~= áåîÉêëá μ å= éêáî~Ç~= ëÉê•å= äÉåíçë= Éå= ääÉÖ~êW= aÉëéì¨ë= ÇÉä= ÉëÑìÉêòç= ÇÉä= ÖçÄáÉêåç= éçê= Çáëãáåìáê= Éä= êçä= ÇÉ= ä~= áåáÅá~íáî~= éêáî~Ç~I=Éå=ìå=é~ ∞ ë=èìÉ=åç=ëÉ=Ü~=Å~ê~ÅíÉêáò~Çç=åìåÅ~=éçê=ëì=Éëí~ÄáäáÇ~Ç=ÉÅçå μ ãáÅ~I=äçë= áåîÉêëáçåáëí~ë= ëÉê•å= êÉ~Åáçë=~= çíçêÖ~êäÉ=~ä= é~ ∞ ë= Éä= ÄÉåÉÑáÅáç= ÇÉ= ä~= ÇìÇ~K= mÉêç= ÉëÉ= Éë= éêÉÅáë~ãÉåíÉ= Éä=~êÖìãÉåíç= ã•ë= ÑìÉêíÉ=~= Ñ~îçê= ÇÉ= áåáÅá~ê= Éëí~= í~êÉ~= Åì~åíç=~åíÉëW= bë= ä~= ∫ åáÅ~= Ñçêã~= ÇÉ= éêçãçîÉê= Éä= éêçÖêÉëç= ÉÅçå μ ãáÅç= ó= ëçÅá~ä= ó= ÇÉ= éêçãçîÉê= ä~= ÅêÉ~Åá μ å= ÇÉ= ä~=êáèìÉò~I=ÇÉ=Ñçêã~=ëçëíÉåáÇ~K= = i~= éêçãçÅá μ å=~= ä~= áåîÉêëá μ å= éêáî~Ç~I= ã•ë= èìÉ= ìå~= éçä ∞ íáÅ~= Éå= ë ∞= ãáëã~I= ëìÉäÉ= ëÉê= ä~= ÅçåëÉÅìÉåÅá~= ÇÉ= ä~ë= ÇÉÅáëáçåÉë= ÇÉ= éçä ∞ íáÅ~= áãéäÉãÉåí~Ç~ë= Éå= çíê~ë=•êÉ~ëK= bå= ÉëíÉ= ëÉåíáÇçI=é~ê~=éêçãçîÉê=ä~=áåîÉêëá μ å=éêáî~Ç~=Éë=åÉÅÉë~êáç=Åçåí~ê=Åçå=ìå=ã~êÅç=ÇÉ=éçä ∞ íáÅ~= ãìÅÜç= ã•ë=~ãéäáçI= èìÉ=~Ä~êèìÉ= ä~= éçä ∞ íáÅ~= ÉÅçå μ ãáÅ~= EÇáëãáåìáê= ä~= áåÉëí~ÄáäáÇ~Ç= ó= ä~= áåÅÉêíáÇìãÄêÉFI= ä~= éçä ∞ íáÅ~= ëçÅá~ä= EÉëí~ÄáäáÇ~Ç= éçä ∞ íáÅ~I= ç= Ö~ê~åíáò~ê= ä~= Å~é~Åáí~Åá μ å= ÇÉ= ä~= ã~åç= ÇÉ= çÄê~= èìÉ= êÉèìáÉêÉ= Éä= ÇÉë~êêçääçFI= ÇÉë~êêçääç= áåëíáíìÅáçå~ä= EÑçêí~äÉÅÉê= ä~ë= áåëíáíìÅáçåÉë= ÉåÅ~êÖ~Ç~ë= ÇÉ= Ö~ê~åíáò~ê= Éä= ÉàÉêÅáÅáç= ÇÉ= äçë= ÇÉêÉÅÜçë= ÉÅçå μ ãáÅçëI= ä~= éêçéáÉÇ~Ç=éêáî~Ç~I=ä~=Éëí~ÄáäáÇ~Ç=ó=ëÉÖìêáÇ~Ç=àìê ∞ ÇáÅ~FK= = = = = 15

ÄF fåëíáíìÅáçå~äáò~ê= äçë= ÑçåÇçë= ÇÉ=~Üçêêç= Éå= Ç μ ä~êÉë= èìÉ= Éä= ÖçÄáÉêåç= ã~åíáÉåÉ= Éå=Éä=ÉñíÉêáçê=Eé~ê~=éêçãçîÉê=ÅçåÑá~åò~FK= = rå~= Ñçêã~= ÇÉ= éêçãçîÉê= ÅçåÑá~åò~= Eä~= èìÉ= Ü~å= ëÉÖìáÇç= ä~= ã~óçê ∞~= ÇÉ= äçë= é~ ∞ ëÉë= éÉíêçäÉêçë= èìÉ= Ü~å= ÉñéÉêáãÉåí~Çç= Éëí~= Éñíê~çêÇáå~êá~= Äçå~åò~F= ÅçåëáëíÉ= Éå= ÅêÉ~ê= ÑçåÇçë=áåëíáíìÅáçå~äÉëI=Åçå=êÉÖä~ë=ÇÉ=àìÉÖç=Åä~ê~ë=ó=íê~åëé~êÉåÅá~=~Äëçäìí~I=èìÉ=Åìãéä~å= Åçå=Ççë=ÑìåÅáçåÉëI=èìÉ=~óìÇÉå=~=Éëí~Äáäáò~ê=ä~=ÉÅçåçã ∞~=å~Åáçå~ä=ó=~=ã~åíÉåÉêä~=~áëä~Ç~= ÇÉ=äçë=î~áîÉåÉë=ÇÉä=éêÉÅáç=ÇÉä=éÉíê μ äÉç=Éå=äçë=ãÉêÅ~Ççë=áåíÉêå~Åáçå~äÉëK= = sÉåÉòìÉä~= Ü~= ëÉÖìáÇç= ÉëíÉ= Å~ãáåç= Éå=~äÖìå~= ãÉÇáÇ~I= Åçå= ä~= ÅêÉ~Åá μ å= ÇÉ= äçë= ÑçåÇçë= é~ê~ÑáëÅ~äÉë= èìÉ= Éä= ÖçÄáÉêåç= ã~åíáÉåÉ= Éå= Éä= ÉñíÉêáçêI= éÉêç= åç= ëÉ= Ü~= çÄíÉåáÇç= åáåÖ ∫ å= ÄÉåÉÑáÅáç= Éå= í¨êãáåçë= ÇÉ= ÖÉåÉê~Åá μ å= ÇÉ= ÅçåÑá~åò~I= éçêèìÉ= Éä= ÖçÄáÉêåç= ã~åíáÉåÉ= Éëçë= ÑçåÇçë= Éå= ëÉÅêÉíçI= ëáå= êÉÖä~ë= Åä~ê~ë= é~ê~= ëì=~Çãáåáëíê~Åá μ åI= ó= ëáå= åáåÖ ∫ å= ãÉÅ~åáëãç= ÇÉ= êÉåÇáÅá μ å= ÇÉ= ÅìÉåí~ë=~= ä~= å~Åá μ åK= fåëíáíìÅáçå~äáò~ê= äçë= ÑçåÇçë= ÅçåíêáÄìóÉ=~= éêçãçîÉê= ä~= ÅçåÑá~åò~I=~ä=éêÉÅáç=ÇÉ=éÉêÇÉê=ÇáëÅêÉÅáçå~äáÇ~Ç=Éå=Éä=ìëçK= = ÅF aÉîçäîÉêäÉ=ä~=~ìíçåçã ∞~=ÇÉä=_~åÅç=`Éåíê~ä=ÇÉ=sÉåÉòìÉä~K= = líê~= ãÉÇáÇ~= èìÉ= éçÇê ∞~= íÉåÉê= ÉÑÉÅíçë= áãéçêí~åíÉë= ëçÄêÉ= ä~= éÉêÅÉéÅá μ å= ÇÉ= äçë=~ÖÉåíÉë= ÉÅçå μ ãáÅçë= ÅçåëáëíÉ= Éå= ÇÉîçäîÉêäÉ= ä~=~ìíçåçã ∞~=~ä=_~åÅç=`Éåíê~ä= ÇÉ= sÉåÉòìÉä~K= pÉ= Ü~= êÉíêçÅÉÇáÇç= ãìÅÜç= Éå= äçë= ∫ äíáãçë=~¥çë=éêÉÅáë~ãÉåíÉ=Éå=ìå~=ÇÉ=ä~ë=èìÉ=ÅçåíêáÄìóÉå=~= ÅêÉ~ê= ã•ë= áåÅÉêíáÇìãÄêÉ= ó= Éå= ÅçåëÉÅìÉåÅá~=~=~ÜìóÉåí~ê=~= äçë= áåîÉêëáçåáëí~ë= éêáî~Ççë= å~Åáçå~äÉë= ó= Éñíê~åàÉêçëK= bå= ÉëíÉ= ëÉåíáÇçI= Éä= ÖçÄáÉêåç= åÉÅÉëáí~= êÉÅçåçÅÉê= é ∫ ÄäáÅ~ãÉåíÉ= ä~=~ìíçåçã ∞~=ÇÉä=_`s=ó=ÅçãéêçãÉíÉêëÉ=~=êÉëéÉí~êä~=Éå=Éä=ÑìíìêçI=äç=èìÉ=~=ëì=îÉò=çÄäáÖ~= ~=êÉÉëí~ÄäÉÅÉê=äçë=ãÉÅ~åáëãçë=ÇÉ=ÅççêÇáå~Åá μ å=ÉåíêÉ=äçë=ÇáÑÉêÉåíÉë=ÉåíÉë=ÇÉä=bëí~Çç=èìÉ= íáÉåÉå=èìÉ=îÉê=Åçå=Éä=ÇÉë~êêçääç=ÇÉ=ä~=éçä ∞ íáÅ~=ÉÅçå μ ãáÅ~K= = ÇF mêçãçîÉê=ìå~=éçä ∞ íáÅ~=ÉÅçå μ ãáÅ~=EÑáëÅ~äI=ãçåÉí~êá~=ó=Å~ãÄá~êá~F=ÅçåëáëíÉåíÉ= Åçå=ä~=~ÅíáîáÇ~Ç=ÉÅçå μ ãáÅ~=êÉ~ä= = rå~=îÉò=áåáÅá~Çç=ìå=éêçÖê~ã~=é~ê~=éêçãçîÉê=ä~=áåîÉêëá μ å=éêáî~Ç~=Eó=ÇÉ=áåîÉêëá μ å=é ∫ ÄäáÅ~= ÇÉ= áåÑê~ÉëíêìÅíìê~F= Åçå= ÜçêáòçåíÉ= ÇÉ= ãÉÇá~åç= éä~òçI= ëÉ= éìÉÇÉ= ìíáäáò~ê= ä~= éçä ∞ íáÅ~= ÑáëÅ~äI= ãçåÉí~êá~= ó= Å~ãÄá~êá~= é~ê~= ÅçêêÉÖáê= ÉñÅÉëçë= ÇÉ= ÇÉã~åÇ~= Åçå= Ä~ëÉ= Éå= ìå~= ãÉí~=~åì~ä= ÇÉ= áåÑä~Åá μ åK= bëíÉ= Éë= Éä=•êÉ~= ÇçåÇÉ= Éä= ÖçÄáÉêåç= Ü~= ÅçåÅÉåíê~Çç= ëì= ÖÉëíá μ å=~åíáJ áåÑä~Åáçå~êá~I= Éä= Åçêíç= éä~òçI= èìÉ= åç= íáÉåÉ= åáåÖ ∫ å= ëÉåíáÇç= ëá= åç= Éëí•= é~ê~äÉä~ãÉåíÉ= ~ÇÉä~åí~Çç= ìå= éêçÖê~ã~= ÇÉ= ãÉÇá~åçLä~êÖç= éä~òç= ÇÉ= áåÅêÉãÉåíçë= Éå= äçë= åáîÉäÉë= ÇÉ= éêçÇìÅÅá μ åI=áåîÉêëá μ å=ó=ÉãéäÉçK= = ÉF bäáãáå~ê= Öê~Çì~äãÉåíÉ= Éä= ëáëíÉã~= ÇÉ= ÅçåíêçäÉë= ÇÉ= éêÉÅáçëI= ó= éêÉîÉê= ìå= áåÅêÉãÉåíç= Éå= ä~ë= áãéçêí~ÅáçåÉë= ÇÉ= ÄáÉåÉë= Ä•ëáÅçë= Éå= Éä= Åçêíç= éä~òçI= ãáÉåíê~ë=ëÉ=êÉÉëí~ÄäÉÅÉ=Éä=Ñäìàç=ÇÉ=ÄáÉåÉë=~=äçë=~å~èìÉäÉëK= = o~òçåÉë= í~åíç= ÇÉ= å~íìê~äÉò~= éçä ∞ íáÅ~= Eä~= áäìëá μ å= ÇÉ= é~êíáÅáé~Åá μ å= ó= ÇÉ= ÄáÉåÉëí~êI= ä~= áåÅêÉÇìäáÇ~Ç= ó= Éä= êÉÅÜ~òç= áåáÅá~ä= Ü~Åá~= éçä ∞ íáÅ~ë= ÇÉ= ÅçêíÉ= äáÄÉê~äI= éçê= ÉàÉãéäçF= Åçãç= ÇÉ= ∞ åÇçäÉ= í¨ÅåáÅ~= Eä~= ãìäíáéäáÅáÇ~Ç= ÇÉ= ÇáëíçêëáçåÉë= Å~ìë~Ç~ë= éçê= äçë= ÅçåíêçäÉë= ó= äçë= êÉò~Öçë= ~Åìãìä~Ççë= Éå= ä~= í~ë~= ÇÉ= Å~ãÄáç= ó= Éå= äçë= éêÉÅáçë= ÇÉ= äçë= ÄáÉåÉë= ëìàÉíçë=~= ÅçåíêçäFI= êÉÅçãáÉåÇ~å=Éä=ÇÉëã~åíÉä~ãáÉåíç=éêçÖêÉëáîç=ÇÉ=ãìÅÜ~ë=ÇÉ=ä~ë=ÇáëíçêëáçåÉë=ÉÅçå μ ãáÅ~ë= É= áåëíáíìÅáçå~äÉë= èìÉ=~ÑÉÅí~å= Éä= ÇÉëÉãéÉ¥ç= ÇÉ= ä~= ÉÅçåçã ∞~= îÉåÉòçä~å~K= i~= éÉêëéÉÅíáî~= ÇÉ= éêÉÅáçë=~äíçë= ÇÉä= éÉíê μ äÉç= Éå= Éä= ãÉÇá~åç= éä~òç= éÉêãáíÉ= ó= Ñ~Åáäáí~= ìå~= íê~åëáÅá μ å= Öê~Çì~äI= ó= ä~= îÉäçÅáÇ~Ç= ÇÉ= Éëí~= ∫ äíáã~= ÇÉÄÉ= áê= ÇÉíÉêãáå~Ç~= Éå= ÄìÉå~= ãÉÇáÇ~= éçê= ä~= 16

ÇáëéçëáÅá μ å= ÇÉ= ä~= ëçÅáÉÇ~Ç=~= ëÉÖìáê=~î~åò~åÇçK= bääç= ÉñáÖÉ= ÇÉ= ÉëÑìÉêòçë= áãéçêí~åíÉë= åç= ë μ äç= Éå= ã~íÉêá~= ÅçãìåáÅ~Åáçå~äI= ëáåç= í~ãÄá¨å= Éå= ã~íÉêá~= ÇÉ= ÅçåëÉåëçë= éçä ∞ íáÅçë= ó= ëçÅá~äÉë=áåÅäìóÉåíÉë=ó=ÅêÉ ∞ ÄäÉëK=bëíçë=ÅçåëÉåëçë=ÇÉÄÉå=Éëí~ê=ã~êÅ~Ççë=éçê=ä~=ÑäÉñáÄáäáÇ~Ç=ó= Éä=éê~Öã~íáëãçK= = jìÅÜ~ë= ÇÉ= ä~ë= êÉÑçêã~ë= èìÉ=~èì ∞= ëÉ= Ü~å= ãÉåÅáçå~Çç= ë ∞= éìÉÇÉå= ó= ÇÉÄÉå= áåáÅá~êëÉ= ÇÉ= ã~åÉê~= áåãÉÇá~í~I=~Åçãé~¥~Ç~ë= ÇÉ= ä~ë= êÉÑçêã~ë= áåëíáíìÅáçå~äÉë= êÉèìÉêáÇ~ë= é~ê~= ääÉî~êä~ë=~= Å~Äç= E~äÖìå~ë= êÉëíêáÅÅáçåÉë=~ä= ÑìåÅáçå~ãáÉåíç= ÇÉ= ä~=~ÅíáîáÇ~Ç= ÉÅçå μ ãáÅ~= éêáî~Ç~I= ä~=~ìíçåçã ∞~= ÇÉä=_`sI= ä~= áåëíáíìÅáçå~äáò~Åá μ å= ÇÉ= äçë= ÑçåÇçë= é~ê~ÑáëÅ~äÉëFK= pçÄêÉ= ä~ë=êÉëí~åíÉë=éìÉÇÉ=íê~ò~êëÉ=ä~=Üçà~=ÇÉ=êìí~=èìÉ=ääÉî~=~=ëì=ÉîÉåíì~ä=Éäáãáå~Åá μ åI=Åçå=ìå~= ~ÖÉåÇ~=ã~êÅ~Ç~=éçê=Éä=Çá•äçÖç=ó=Éä=ÅçåëÉåëçK= 17