From: Snapshot-Content-Location: https://library.fes.de/fulltext/id/00888.htm Subject: Kapitalverkehrskontrollen gegen Finanzkrisen? / [Alfred Pfaller]. - [Electronic ed.]. - Bonn, [2000. - 2] S. : graph. Darst. = 15 Kb, Text & Image files . - (Politikinfo / Analyseeinheit Internationale Politik)
Electronic ed.: Bonn : FES Library, 2000 Date: Wed, 7 May 2025 14:24:59 +0200 MIME-Version: 1.0 Content-Type: multipart/related; type="text/html"; boundary="----MultipartBoundary--cPEzA2y971QbBc5NHpdQj2pALIMSpAIWlK0QXgyZqF----" ------MultipartBoundary--cPEzA2y971QbBc5NHpdQj2pALIMSpAIWlK0QXgyZqF---- Content-Type: text/html Content-ID: Content-Transfer-Encoding: quoted-printable Content-Location: https://library.fes.de/fulltext/id/00888.htm Kapitalverkehrskontrollen gegen Finanzkrisen? / [Alfred Pfaller]. - [Electronic ed.]. - Bonn, [2000. - 2] S. : graph. Da= rst. =3D 15 Kb, Text & Image files . - (Politikinfo / Analyseeinheit Internationale Politik) <br>Electronic ed.: Bonn : FES Library, 2000
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Kapitalverkehrskontrollen gegen Finanzkrisen? / [Alfred Pfaller]. - [Electronic ed.]. - Bonn, [2000. - 2] S. : graph. Da= rst. =3D 15 Kb, Text & Image files . - (Politikinfo / Analyseeinheit Internationale Politik)
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=A9 Friedrich-Ebert-Stiftung

=3D"INHALT"




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Finanzm=E4rkte= funktionieren anders als G=FCterm=E4rkte

Finanzm=E4rkte k=F6nnen nicht prim=E4r als ein Mechanismus ve= rstanden werden, der Ersparnisse in produktive Investitionsvorhaben lenkt. = Sie werden weitgehend von der Logik der M=E4rkte f=FCr Verm=F6genstitel (as= sets) beherrscht. Die Entscheidungen der K=E4ufer und Verk=E4ufer auf Finan= zm=E4rkten werden nicht in erster Linie von Information =FCber Produktionsk= osten und Absatzperspektiven auf G=FCter- und Dienstleistungsm=E4rkten best= immt, sondern von Erwartungen hinsichtlich des Kaufs- und Verkaufsverhalten= s anderer Finanzmarktteilnehmer. Dadurch entsteht leicht eine zyklische Dyn= amik von Preisinflationierung (Bildung von =84Blasen") und Deflationierung.= =20

Von 1980 bis 1998
  • verdoppelte sich in etwa der Marktwert des weltweiten Sozialprodukts (D= ollarpreise) (1)
  • verachtfachte sich in etwa der Marktwert des weltweiten Aktienbest= andes (2)
  • verhundertfachte sich in etwa der Umsatz auf den Aktienm=E4rkten (= 3)

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Vorg=E4nge auf= den Finanzm=E4rkten k=F6nnen den Wohlstand einer Nation gef=E4hrden=



Was auf den asset-M=E4rkten geschieht, ist von gro=DFer Bedeutung f=FCr = die Erzeugung bzw. Vernichtung von Wohlstand. Boom-Phasen k=F6nnen das Wirt= schaftswachstum befl=FCgeln, wie es f=FCr die nunmehr sieben Jahre andauern= de Hochkonjunktur in den USA weithin unterstellt wird. Phasen des starken P= reisverfalls hingegen k=F6nnen Kettenreaktionen von Zahlungsunf=E4higkeit, = R=FCckgang wirtschaftlicher Aktivit=E4t und Vernichtung von Realkapital im = Zuge von Firmenpleiten ausl=F6sen. Diese Gefahr ist besonders gro=DF, wenn = es zu einer massiven Abwertung der Landesw=E4hrung kommt, weil Finanzkapita= l panikartig aus dem Land str=F6mt. L=E4nder mit eigener W=E4hrung haben ei= n fundamentales Interesse daran, sich hiergegen zu sch=FCtzen.

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Stopp von Kapi= talabfl=FCssen als Notbremse

Wenn - aus welchen Gr=FCnden immer - eine Verkaufspanik ausbricht un= d das Finanzkapital pl=F6tzlich in gro=DFen Mengen aus dem Land strebt, kan= n ein =84Schlie=DFen der Tore", d.h. ein ad hoc erlassenes Kapitalausfuhrverbot, vielleicht den Kursverfall der heimischen W=E4hr= ung aufhalten und seine desastr=F6sen Folgen verhindern. So k=F6nnte Zeit f= =FCr Ma=DFnahmen gewonnen werden, die das Vertrauen =84der M=E4rkte" wieder= herstellen. Die Frage, ob offene Kapitalm=E4rkte generell effiziente= r sind (weil sie ja das Kapital dorthin leiten, wo es den gr=F6=DFten Nutze= n stiftet), bekommt dann zeitweise nachgeordnete Priorit=E4t, =E4hnlich wie= bei einer schweren Krankheit Medizin ange-

sagt sein kann, die man aufgrund ihrer Nebenwirkungen ansonsten bess= er meidet. Die Medizin =84Kapitalausfuhrverbot" konkurriert hier mit andere= n Medizinverschreibungen, deren Nebenwirkungen ganz unmittelbar =E4u=DFerst= gravierend sind (geldpolitische Ma=DFnahmen mit starker Kontraktionswirkun= g auf die Wirtschafts-

aktivit=E4t). Es geht hier um trade-offs - um das kleinere =DCbel. W= ird die Beschr=E4nkung von Kapitalausfuhr als Notbremse akzeptiert, kommt e= s freilich auch darauf an, sie rechtzeitig auszul=F6sen. Malaysia, d= as in der Asienkrise mit seinem Kapitalausfuhrverbot Aufsehen erregte, war = hier eher zu sp=E4t dran.

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Kapitalverkehr= skontrollen als Vorsorge

Wie in der Frage von Krankheit und Gesundheit ist angemessene Vorsor= ge gegen eine Finanzkrise besser als Krisenbek=E4mpfung. Hier geht es zun= =E4chst darum, das nationale Finanzsystem durch eine vern=FCnftige Regulier= ung des Verhaltens von Kreditnehmern und -gebern (Bankenaufsicht etc.) weni= ger krisenanf=E4llig zu machen. Bevor die entsprechende institutionelle Inf= rastruktur steht, sollte der grenz=FCberschreitende Kapitalverkehr nicht v= =F6llig freigegeben werden. Dies ist heute - da hat man aus den Krisen der = letzten Jahre gelernt - allgemein akzeptiert. F=FCr die Stabilisierung der = Kapitalfl=FCsse ist au=DFerdem eine angemessene Wirtschaftspolitik wichtig.= Besondere Bedeutung kommt dabei der W=E4hrungspolitik zu.=20

Indes, auch hier kommen Kapitalverkehrskontrollen ins Spiel. Die sch= lichte Empfehlung "solide Wirtschaftspolitik und solide Institutionen statt= Kontrollen" vereinfacht die Sache. Freier Kapitalverkehr f=FChrt vor allem= kleine L=E4nder leicht in ein Dilemma: Entweder sie verteidigen einen best= immten Wechselkurs oder sie richten die Wirtschaftspolitik an nationalen Ko= njunkturerfordernissen aus. Geben sie den Wechselkurs frei, wird ihre inter= nationale Wettbewerbsf=E4higkeit den Launen der Finanzm=E4rkte ausgeliefert= . Wenn ein Land bei den M=E4rkten =84hoch im Kurs" stehen, kann Euphorie-ge= triebener Kapitalzustrom die Landesw=E4hrung unter unwillkommenen Aufwertun= gsdruck setzen.=20

Kapitalverkehrskontrollen schaffen das Dilemma aus der Welt. Beschr= =E4nkungen speziell der Kapitaleinfuhr k=F6nnen Aufwertungsdr= uck abwehren und jene =84Blasen" verhindern, deren sp=E4teres Platzen zur K= rise f=FChrt.

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Kosten-Nutzen-= Abw=E4gung

Kapitalverkehrskontrollen machen Investitionen teurer. Dies ist ganz= klar bei Ausfuhrbeschr=E4nkungen - ein Risiko, das sich das Kapital bezahl= en l=E4=DFt. Aber auch Einfuhrbeschr=E4nkungen verwehren nationalen Unterne= hmen leicht den Zugang zu billigerem Kapital. Die Nachteile f=FCr das natio= nale Wirtschaftswachstum lassen sich verringern, wenn Einfuhrbeschr=E4nkung= en situationsabh=E4ngig verf=FCgt und variiert werden. Eine Verteuer= ung des Kapitals kann durchaus angesagt sein, wenn mehr Kapital ins Land st= r=F6mt, als in wirtschaftlich sinnvoller realer Investition absorbiert werd= en kann. Derartige situationsabh=E4ngige Einfuhrbeschr=E4nkungen stellen fr= eilich hohe Anforderungen an das nationale Finanzmanagement. Chile hat sie = =FCber Jahre hinweg mit Erfolg praktiziert.=20

Kontrollen verteuern Kapital nicht nur. Sie f=FChren auch leicht daz= u, da=DF die Kontrollinstanz die Bedingungen f=FCr die einzelnen Unternehme= n unterschiedlich g=FCnstig gestaltet. Dadurch entstehen Rentenquellen und = Ineffizienz. Diese Gefahr ist umso gr=F6=DFer, je dauerhafter die Kontrolle= n sind.=20

Die Kosten von Kapitalverkehrskontrollen sind gegen die Risiken frei= er Kapitalm=E4rkte abzuw=E4gen. Bessere internationale Regeln k=F6nn= ten letztere mindern. D.h. eine internationale =84Finanzarchitektur", die -= mit welchen Mitteln immer - das Auftreten von Krisen unwahrscheinlicher un= d ihren Verlauf weniger zerst=F6rerisch macht, w=FCrde den Argumenten f=FCr= Kapitalverkehrbeschr=E4nkungen einiges an Gewicht nehmen. Auch die Schaffu= ng gr=F6=DFerer W=E4hrungsr=E4ume w=FCrde die Gefahren verringern, die sich= aus gro=DFen und wechselhaften Kapitalstr=F6men =FCber L=E4ndergrenzen hin= weg ergeben.=20

Alfred Pfaller

=A9 Friedrich Ebert Stiftung | technical sup= port | net edition=20 fes-library | Dezember 2000
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