November 2008 direkt Analysen und Konzepte zur Wirtschafts- und Sozialpolitik Geld- oder Finanzsektorpolitik: Wer trägt die Hauptschuld an der Finanzkrise? Adalbert Winkler 1 Auf einen Blick Weltweit haben in den letzten Wochen Regierungen und Notenbanken ihre Bemühungen zur Stabilisierung der Finanzmärkte verstärkt. Parallel zum aktuellen Krisenmanagement hält die Diskussion um die Ursachen der Krise an. Ein Schwerpunkt ist dabei die Frage, ob eine zu laxe Finanzsektorpolitik oder eine zu expansive Geldpolitik die Hauptschuld an den Verwerfungen tragen. Im folgenden Beitrag werden Argumente vorgestellt, die vor allem Änderungen in der Finanzsektorpolitik nahelegen. Fast fünfzehn Monate nach Ausbruch der Finanzkri­se fällt auf, dass bei der Analyse der Krisenursachen der ursprüngliche Fokus auf die Schwachstellen im Finanzsektor selbst durch eine immer längere Liste von potentiellen Krisenauslösern ersetzt wird. Dazu gehören neben populistischen Ansätzen, die auf die „Gier“ der Finanzmarktteilnehmer abzielen, auch makroökonomische Faktoren, wie z.B. das hohe Leistungsbilanzdefizit der USA und die globalen Un­gleichgewichte oder die US-Geldpolitik. Letzterer wird vorgeworfen, durch einen zu expansiven Kurs in den Jahren 2003 – 2005 die Krise mit verursacht zu haben. Zu niedrige Zinsen haben einen Immobi­lienboom ausgelöst und damit den Finanzmarkt­teilnehmern erst den Anreiz gegeben, über eine ver­stärkte Aufnahme von Fremdkapital Gewinne „hochzuhebeln.“ 2 Im Jahresbericht der Bank für In­ternationalen Zahlungsausgleich wird daher nahe gelegt, dass die Schwierigkeiten am US-Subprime­Markt nicht Ursache, sondern lediglich Auslöser sämtlicher nachfolgenden Störungen sind. Richtig ist, dass monokausale Erklärungsansätze in einer globalisierten Volkswirtschaft mit interdepen­denten Märkten zu kurz greifen. Unbestritten ist auch, dass die Federal Reserve Anfang dieses Jahr­zehnts auf das Platzen der Internetblase und den Konjunktureinbruch mit einer scharfen Zinssen­kung und einer langen Phase sehr niedriger Zins-