i. Oportunidad. El timing de la operación fue cuidadosamente elaborado y ha sido parte importante del éxito. ii. Oferta de canje voluntario de documentos, comprensivo y con dos opciones de elección: extensión y liquidez capaces de componer un menú de opciones de amplio espectro. iii. Redocumentación de adeudos en base a nueva emisión de bonos listados en las bol­sas locales y norteamericanas con cambio relevante de plazos, monedas, condiciones y garantías. iv. Los documentos elegibles fueron todos aquellos nominados en moneda extranjera y que hubieran sido emitidos a plazos ma­yores a un año. Fueron excluidos los adeudos con las organizaciones multilaterales pese a que en el plan implícito existía un compro­miso de negociación y refinanciación en condiciones ventajosas si la respuesta pri­vada a la oferta era positiva. v. El gobierno se comprometió a aceptar automáticamente el canje si las respuestas positivas a la oferta superaban el 90% del monto total elegible y a considerar la ejecu­ción de la operación si las respuestas posi­tivas no eran inferiores al 80% del capital circulante de los títulos elegibles. 7 vi. Se instrumentaron una serie de disposicio­nes desestimulantes para la tenencia de tí­tulos elegibles que no fueran canjeados. En el Decreto de lanzamiento de la oferta el gobierno ya advirtió que los títulos elegibles que no fueran canjeados serían eliminados del mercado secundario si la operación fue­ra finalmente ejecutada. 8 Se dispuso que las amortizaciones anuales de los bonos lis­tados en Uruguay serían calculadas sobre el circulante residual posterior a hacerse efectivo el canje. 9 Se dispusieron beneficios fiscales para los poseedores de los nuevos bonos. 10 Además y pese a no haber sido documentado, las autoridades del BCU han realizado un fuerte énfasis en que el pago de los bonos no presentados al canje esta­ría condicionado a las posibilidades econó­micas y financieras del Estado, quién no tendría ninguna predisposición a anteponer el pago de estos bonos a otras obligacio­nes. Dichos bonos ya tienen notas de defalut dictaminadas por las calificadoras de riesgo. Los nuevos bonos El Banco Central del Uruguay se ha compro­metido a emitir y entregar a partir del 29 de mayo los bonos necesarios para sustituir los presen­tados al canje. De allí en más Uruguay tendrá su deuda pública nominada en moneda extran­jera concentrada en pocos bonos de profundi­dad mucho mayor a los canjeados con venci­miento en 2011–2015–20027 y 2033 más un conjunto de bonos que respondan a la opción de extensión con vencimiento cinco años con vencimientos promediales postergados cinco años desde su fecha de vencimiento previa. Los bonos de concentración tendrán interés progre­sivo y tenderán a pagar tasas del 7% al 7.5%. El BCU acuerda en algunos casos adquirir emisión circulante a los efectos que en al año previo al vencimiento los bonos más volumino­sos no superen montos razonables. Los bonos de extensión serán emitidos a tasas similares a las de los elegibles canjeados y los vencimien­tos se extenderán cinco años promedialmente. Todos los bonos mantendrán el capital canjea­do y dado que los nuevos bonos que no susti­tuyan valores locales se emitirán en el merca­do norteamericano y en dólares los bonos ele­gibles originalmente emitidos en otros países y que sean canjeados se convertirán según mo­neda original al tipo de cambio del día de la aceptación formal del canje. En algunos casos se agregan condiciones como el pago de inte­reses en especie. Son relevantes los cambios de condiciones en todos los casos. 7(art.4 del Decreto 11/04/03). 8 Idem. Art. 6 9 Idem. Art. 7 10 Idem. Art. 11 17