Resultados El resultado final de la operación fue informado por el Banco Central del Uruguay el 23 de mayo luego de finalizada una prorroga de cinco días concedida el jueves 15, fecha del vencimiento comprometido en la oferta de inicio. C UADRO 1. R ESULTADOS DE LA OFERTA DE REPERFILAMIENTO DE LA DEUDA URUGUAYA Porcentaje de participación total Local Internacional Samurai Total 99% 89% 100% 93% Si bien la respuesta global activó la aceptación automática del gobierno y la ejecución del can­je, estrían quedando afuera del canje unos U$S 300 millones correspondientes a bonos de cor­to plazo listados en el extranjero, una porción importante de bonos Brady y algunos bonos largos en posesión de tenedores europeos. La elevada aceptación de los residentes extranje­ros estaría inhibiendo la posibilidad de que se acepten eventuales demandas legales por el cambio de condiciones –liquidez, etc., de los bonos que no fueron presentados. Ello estaría inhibiendo formalmente cualquier eventual ac­ción de fondos de especulación que, incluso, podrían haber participado en la adquisición pre­via inmediata de bonos en el mercado. 11 En esta perspectiva se aguarda que aún antes de los vencimientos respectivos el gobierno tenga un amplio margen de acción para negociar con los free riders. En un efecto indirecto, probablemente no bus­cado por el gobierno, los nuevos bonos de re­ferencia emitidos en el exterior serán comer­cializados asiduamente con lo cual la especu­lación sobre la evolución de la capacidad de repago de la economía uruguaya será sancio­nada en una vitrina internacional de alta visibi­lidad. 12 Al cierre de este documento aún el gobierno uruguayo no había informado el resultado de la propuesta según reprogramación acordada para cada serie de bonos dado lo cual no es posible conocer con precisión ni el costo final de la reprogramación ni el nuevo perfil de ven­cimientos y obligaciones de la deuda. Sin em­bargo parecería claro que: 1. Entre 2003 y 2008 el gobierno sólo deberá pagar amortizaciones de deuda con multilaterales en netos mínimos dado que, de afirmarse la estabilidad, estas institucio­nes tenderían a mantener el crédito activo. 2. De hecho, se han producido quitas implíci­tas de suma importancia. Ellas derivan de las diferencias de valor actual y valor futuro de los títulos canjeados a lo que se agre­gan modalidades de pago en especie para las series más largas. 3. La operación ha discriminado fuertemente intereses de inversores residentes y no re­sidentes a favor de aquellos. 4. Se han logrado condiciones de negociación futura más flexibles y comprensivas. En la misma línea importa observar las adverten­cias del documento de asesoría legal al in­versor sobre la disminución de la protección del acreedor y la reasunción de los privile­gios de soberanía relegados explícitamen­te en las emisiones sustituidas. En síntesis: Uruguay ha culminado una novedosa operación de negociación de su deuda pública en condiciones límites dada la irrupción de una coyuntura muy adversa 11 Las cotizaciones de los bonos aumentaron fuertemente una vez que la oferta del 10 de abril fuera confirmada y explicada en detalle el 21 del mismo mes. En las tres semanas previas al cierre del operativo 15/05/03 los precios medios de los bonos aumentaron prácticamente un 30%. 12 Se estima que los nuevos bonos externos integrarán el Emerging Markets Index. 18